长江电力(600900):主业盈利稳定 投资收益成为业绩增长新引擎

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:张爱宁/翟堃 日期:2021-05-08

  投资要点:

      投资建议:综合考虑来水、投资收益变化,维持2021-2022,新增2023年eps 为1.16、1.19、1.22 元,考虑公司为全球第一大水电,给予公司2021 年略高于行业平均的20 倍PE,维持目标价23.32 元,维持“增持”。

      事件:2020 年营收577.8 亿元,同比增长15.9%;归母净利263.0 亿元,同比增长22.1%。2021Q1 营收88.7 亿元,同比增长5.8%;归母净利28.7 亿元,同比增长25.3%;扣非归母23.8 亿元,同比下降13.0%。Q1 业绩略超预期。

      电量增长,LDS 并表,叠加投资收益增长,2020 年业绩同比显著增长。2020 年来水偏丰,发电量同比增加7.8%,电力毛利增加40.6 亿;同时秘鲁LDS 公司于2020 年4 月30 日并表,贡献毛利约12 亿;此外受益于按权益法核算的投资收益增加,公司投资收益增加9.8 亿。

      电量下滑毛利减少,但投资收益和公允价值变动净收益增加,2021Q1归母净利正增长。Q1 来水偏枯,发电量同比下降10.6%,毛利同比减少5 亿,但投资收益同比增加2.7 亿,此外公允价值变动净收益增加12.1 亿(公司所持的其他非流动金融资产公允价值波动所致,20Q1为-5.2 亿,21Q1 为6.9 亿,此项为非经常性损益),在上述几因素的影响下,21Q1 归母净利同比增长25%。

      投资收益有望进一步增长,乌白注入后公司体量有望显著提升。公司在做好水电主业的同时积极进行投资布局,我们预计随着投资力度的加大,未来公司的投资收益有望进一步增长。此外乌东德白鹤滩电站进展顺利,其中乌东德已有10 台机组投产,2021 年7 月将实现全部机组投产,白鹤滩首台机组将于2021 年7 月投产,2022 年底前将投产完毕,之后将注入上市公司,公司装机容量有望提升50%以上。

      风险因素:用电需求不达预期,来水不达预期