梦百合(603313):利润端承压 内销业务趋势向好

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵中平/陆逸 日期:2021-05-08

  核心观点:

      2020 年收入增长70.43%,归母净利润增长1.31%。2020 年实现营业收入65.3 亿元(YoY+70.43%),归母净利润3.79 亿元(YoY+1.31%),销售毛利率同比下降5.81pct 至33.92%,全年期间费用率同比增长0.49pct 至26.07%,其中销售费用率同比下降2.8pct 至13.5%,管理费用率(不含研发费用)同比增长1.19pct 至7.05%,研发费用率同比下降0.96pct 至1.69%,财务费用率同比增长3.06pct 至3.83%。

      2021Q1 实现营业收入18.89 亿元(YoY+78.52%),相较2019 年增长139.99%,实现归母净利润5527 万元(YoY-31.16%)。

      海内外需求共振,内外销景气度趋势延续。2020 年境外营收增长79.63%至55.45 亿元,2021Q1 营收增长70.01%至15.91 亿元。拆分梦百合自主品牌内销来看,2020 年直营渠道收入同比增长54%至5581 万元,加盟渠道同比增长57.64%至1.31 亿元。2021 年Q1 依托于行业景气度回暖以及新增门店收入贡献,公司梦百合内销渠道直营收入同比增长168%至1605 万元,经销渠道收入同比增长243.92%至4279 万元。

      盈利预测与投资建议。看好公司未来:(1)内销渠道拓展仍有较大红利,有望实现代工向自主品牌转型;(2)疫情后酒店业务需求修复;(3)海外地产销售需求提振,高税率促使龙头企业海外代工集中度提升;(4)原材料价格趋势回落、汇率趋势平稳,助力公司盈利水平触底回升。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.14、9.75、12.73 亿元(YoY+62.3%,58.8%,30.5%),给予2021 年22xPE 合理估值,对应合理价值36.03 元/股,维持买入评级。

      风险提示。全球疫情变化导致出口受阻;贸易争端演化具有不确定性;汇率大幅波动;原材料价格上涨;行业内竞争加剧。