广汽集团(601238)：业绩同比高增 盈利能力改善

　　核心观点：

    　　21Q1 归母净利润同比增长1896.7%，盈利能力改善。根据财报，公司21Q1 实现营业总收入160.2 亿元，同比增长47.3%，扣非前后归母净利润23.7、22.3 亿元，同比增速分别为+1896.7%、+2897.0%，其中，营收和扣非归母净利润较19Q1 分别增长11.5%、0.7%。21Q1公司实现投资收益34.4 亿元，同比增长263.0%，较19 年同期增长34.0%。

    　　日系合资贡献主要销量增长，广汽埃安表现亮眼。日系合资品牌仍为本季度销量增长主要驱动力，广本21Q1 销量为18.2 万辆，同比增长77.2%，广丰21Q1 销量为20.0 万辆，同比增长63.2%。自主品牌广汽乘用车（含广汽埃安）21Q1 销量为9.2 万辆，同比增长68.7%，其中，广汽埃安销量快速增长，21Q1 销量为1.8 万辆，同比增长120.9%，表现亮眼。（数据来源：公司产销公告）

    　　21 年多款新车型及改款上市，不断完善电气化、智能化布局。公司合资及自主品牌将于21 年发布多款全新及改款车型，销量有望快速增长，为公司带来业绩弹性。同时，公司通过内生+外延的方式不断布局动力电池、智能驾驶等核心技术领域，21Q1 研发费用达2.6 亿元，同比增长125.0%，此外，公司还投资地平线、中航锂电等项目，加强与华为等企业的合作。

    　　投资建议：我们预计公司21-23 年EPS 为0.76/0.89/1.02 元/股，当前股价对应A 股PE 为14.8/12.5/11.0 倍。结合公司历史估值水平，我们给予A 股21 年19 倍PE，合理价值为14.3 元人民币/股；考虑A/H股溢价情况，给予H 股12 倍PE，合理价值为10.8 港元/股，维持A/H股“买入”评级。

    　　风险提示：汽车行业景气下降；行业竞争加剧；新车销量不及预期。