扬农化工(600486)：业绩符合预期 持续看好长期成长

　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。维持2021-22 年、新增2023 年盈利预测，预计2021-23 年EPS 分别为4.58/6.08/6.55 元，维持目标价151.7 元。

    　　Q1 业绩符合预期，经营性现金流大幅改善。Q1 营收37.1 亿元，同比增长17.4%，环比增长97.8%；归母净利润4.44 亿元，同比下滑0.42%，环比增长138.2%；因农药原药销售上半年属传统旺季，所以看同比增速业绩符合预期。盈利能力方面，2021Q1 综合毛利率23.5%，同比下滑4.0pct，环比下滑2.9 pct，净利率12.0%，同比下滑2.1 cpt，环比增加2.0 pct。

    　　现金流方面，2021Q1 经营性净现金流4.66 亿元，同比增长823.9%。

    　　杀虫剂以量补价，除草剂景气回暖。杀虫剂Q1 营收11.0 亿元，同比增长12.7%，环比增长101.2%；Q1 销量为6400 吨，同比增长24.9%，环比增长107.7%，主要是因为优嘉三期产能逐步释放贡献增量；因景气不及2020Q1，杀虫剂均价同比下滑9.8%，环比下滑3.1%。除草剂Q1 营收6.7亿元，同比增长9.4%，环比增长16.5%；量方面，Q1 销量为14573 吨，同比增长1.0%，环比增长29.7%；我们认为草甘膦景气回暖带动2021Q1除草剂均价同比增长8.3%。

    　　优嘉三期转固、四期已步入土建施工，背靠大树看好长期成长。公司通过关键时点的资本开支拓宽品类和规模，形成持续有机增长，短中期优嘉三、四期接力，长期看公司有望借助背靠先正达集团带来的协同效应，其成长天花板还远未达到。

    　　风险提示：项目进展滞后风险，产品量价波动，并购整合不及预期