永艺股份(603600):收入高增、盈利暂承压 深耕坐具领域持续成长

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:蔡方羿/米雁翔 日期:2021-05-08

  事件描述

      2020 年公司实现营收/ 归母净利润/ 扣非净利润34.34/2.32/1.98 亿元, 同增40.12%/28.22%/36.74%,单Q4 同比变动+63.66%/-33.47%/-33.18%。2021Q1 实现营收/归母净利润/扣非净利润10.66/0.55/0.42 亿元,同增148.25%/90.46%/49.88%。

      事件评论

      受益于海外需求高增与国内需求逐步修复,全年收入增长40%。全年办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/功能座椅配件收入同比变动49.9%/24.8%/17.1%/13.0%/-31.0%,其中办公椅的高增长受益于居家办公带动的需求提升,而沙发业务则处于快速成长期,疫后迅速恢复增长。单Q4 收入同增64%,延续高增长趋势,增速环比单Q3 略有放缓,或受人民币升值以及物流紧张等因素影响,Q4 美元兑人民币汇率同降6%,12 月底存货环比9 月底增加2.5 亿元。

      全年利润实现较高增长,但单Q4 盈利能力有所下降。剔除运费统计口径变化的影响,2020 年可比口径毛利率同比提升2.1pcts,主因公司通过集中采购、提升原材料自制率、内部精益生产等措施降本增效,同时收入的高增长亦带动规模效应。全年毛销差同比提升0.8pcts,管理/研发/财务费用率同比变化-0.5/-0.3/+2.3pcts,综合看扣非净利率同比下降0.1pcts,经营利润率较为稳定。单Q4 可比口径毛利率同比下降2.2pcts、环比单Q3 下降4.5pcts,或是人民币持续升值,以及原材料价格上涨导致。四季度毛利率下降,叠加费用率提升,使得扣非净利率同降1.9pcts。

      2021Q1 延续高增趋势。2021Q1 收入同增148%,较2019Q1 增长101%,出口高景气趋势叠加公司产能和制造优势,收入延续高增长。2021Q1 毛销差为10.4%,为2017 年以来最低的一个季度,而Q1 扣非净利率仍有4.0%。后续伴随提价逐步落地、内部提效降本,盈利有望逐步恢复。

      坐具龙头,不断夯实制造优势,或持续抢份额。2020 年给中国制造企业带来了加速抢份额的机会,当前美国家具产能恢复较慢,对国内优质制造产能的需求形成支撑, 预计今年出口景气度仍较高。公司深耕坐具领域,从按摩椅、办公椅再到沙发,拓展协同品类,充分发挥其产品研发和成本优势,同时以大客户价值营销体系,持续拓展优质客户。公司不断强化成本优势持续提份额。我们预计2021-2023 年归母净利润为2.90/3.91/4.87 亿元,对应PE 为12/9/7 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1. 海外需求下降;

      2. 原材料继续大幅提升。