白云机场(600004):Q4业绩转正 保底支撑收益

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超/赵超/张银晗 日期:2021-05-08

  事件描述

      白云机场披露2020 年年报与2021 年一季度业绩报告,其中2020 年公司营业收入52.2亿元,同比下滑37%,实现归属净利润-2.5 亿元,其中Q4 实现盈利0.5 亿元;2021Q1录得营业收入11.9 亿元,同比下滑9.8%,实现归属净利润-1.5 亿元。

      事件评论

      政策压制复苏,保底支撑业绩。Q1 受“就地过年”政策限制,公司整体流量增长持续受限,同比19 年下滑41%,环比20Q4 下滑28.3%,其中国内旅客吞吐量同比19 年下滑23%,增速环比Q4 下滑25pct;国际市场延续前期低迷状态,吞吐量同比19 年近似于无。考虑白云机场Q1 免税收入采用保底额记账,单季度约为1.3 亿元,免税保底托底当期公司收入,使得公司在国内市场受政策限制修复放缓的背景下,Q1 营业收入同比仅下降9.8%。受运营数据下滑以及起降费、停场费减免等政策影响,测算Q1 公司航空性收入环比下滑8.1%至约4.9 亿元;测算其他非航收入约为5.4 亿元,环比下滑约6%,主要是由于受“就地过年”政策限制,公司在春运期间流量难以恢复,广告等非航业务收入受流量下滑冲击较大所致。

      Q1 成本管控延续,经租并表推升费用。白云机场目前处于产能投产后周期,成本相对刚性,Q1 公司持续强化管理治理改善,通过压缩人工薪酬等弹性成本,进一步优化成本管控,Q1 公司营业成本在低基数背景下延续下滑趋势,同比20Q1 下滑2.2%,支撑公司业绩表现。Q1 公司财务费用增长0.92 亿元至0.28 亿元,主要由于本期公司执行新租赁准则,确认租赁负债在租赁期内的利息费用所致。总体来看,疫情期间公司成本费用管控优化趋势延续,贡献业绩支撑,预计21 年全年公司成本管控效力有望延续。

      投资建议:管理优化持续凸显,免税市场空间广阔。1)疫情压制国际客流但不改居民消费习惯,机场免税将随出入境限制修复实现均值回归,垄断地位下长期竞争优势难撼;2)疫情赋予国内免税弯道超车的机遇,公司免税业务成长空间广阔,业绩具备向上弹性;3)国际旅客量波动会抑制短期利润,但公司管理治理的持续优化将贡献业绩支撑,根据公司目前披露的会计记账方式,预计全年免税业务租金最终获得保底收入,则白云机场2021-2023 年归属净利润分别为7.3、22.9、37.6亿元,其中22-23 年业绩对应当前PE 估值水平为13、8 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1. 免税政策风险;

      2. 海外疫情大规模蔓延;

      3. 中美贸易摩擦。