华新水泥(600801):复苏之年 稳健开局

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超/李金宝 日期:2021-05-08

  事件描述

      公司披露2021Q1 财报:营业收入62 亿元,同比增长61%,归属净利润7.3 亿元,同比增长107%。

      事件评论

      Q1 销量大幅复苏,但是均价形成一定拖累。公司核心区域湖北、云南2021Q1 水泥产量同比分别增长202%、33%,且湖北地区2021Q1 绝对产量超2019Q1 同期,反映内生需求较为旺盛且得到较充分补回。就公司层面来看,我们预计2021Q1公司销售超1600 万吨,同比增长约60%,主要还是因为湖北地区低基数,且2021销量与2019Q1 相比增长接近10%。由此,估算公司主要吨指标为:2021Q1 价格312 元/吨(不含税), 同比低14 元/吨,西南市场价格低迷是核心拖累;成本端虽然煤炭价格有所上涨,在量的大幅恢复带来摊薄形成一定对冲,最终2021Q1公司吨归属净利45 元/吨,同比提升11 元/吨,与2019Q1 相比下降22 元/吨。

      Q2 增长确定性较高。目前武汉时点价格分别为530 元/吨,同比高50 元/吨;昆明价格340 元/吨,同比低30 元/吨,考虑到公司主要区域价格同比均较高,预计公司当前出厂价同比要高,且吨毛利有望在2021Q2 得到转正。

      外延弹性领跑同行,典型周期中成长。公司是行业为数不多龙头水泥股仍有确定性增长企业:1、公司积极通过产能置换实现降本增效,收获量增同时实现盈利改善。

      2、积极加大海外布局。3、加大骨料布局,同时公司拿矿成本较低,骨料业务高盈利能力持续领跑。整体来看,公司是水泥行业中典型的周期成长公司。

      湖北经济加速复苏+西南市场底部改善,2021 年是公司走向复苏之年。同时公司在骨料、海外等领域布局布局规模与增厚弹性均领跑同行,预计2021-2022 年归属净利润70、75 亿元,对应PE 为6.6、6.2 倍,买入评级。

      风险提示

      1. 湖北需求复苏不及预期;

      2. 西南市场价格修复较弱。