长电科技(600584)公司动态点评:2020年收入利润均创新高 收购海外资产后迎利润释放期

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:邹兰兰/舒迪 日期:2021-05-08

  事件:公司公布2020 年年报和2021 年一季度报告,2020 年实现收入264.64亿元,同比增长12.49%;归母净利润13.04 亿元,同比增长1371.17%;扣非后归母净利润9.52 亿元,同比增长220.06%。2021 年一季度实现收入67.12 亿元,同比增长17.59%,环比下降12.84%;归母净利润3.86 亿元,同比增长188.68%,环比下降28.52%;扣非后归母净利润3.48 亿元,同比增长227.26%,环比增长9.78%。

    2020 年收入利润均创新高,收购海外资产后迎利润释放期:2020 年公司优化购销业务模式,不再对主要原料承担存货风险,调整会计准则后,2020年营业收入与成本均下降36.99 亿元,对净利润未产生影响。2020 年按同口径还原后,营收同比增长达28.21%。2020 年全年毛利率达15.46%,同比提升4.28 个百分点,2020 年全年产能利用率逐渐爬坡,并处置部分闲置资产,带来毛利率显著提升。2020 年资产负债率下降至58.52%,负债率创十年新低,资产结构进一步优化。2021 年一季度,毛利率提升至16.03%,资产负债率下降至56.78%,扣非后归母净利润达3.48 亿元,创历史新高。目前半导体行业景气度上行,产能紧缺遍布全行业,封装产能利用率有望高企,利润释放确定性高。

    完成定增募集资金50 亿元,大力发展高密度封装模块项目:公司完成定增募资项目,发行价格28.30 元/股,募资总额50 亿元,发行对象23 家,包括公募、产业战投等多家结构,锁定期6 个月。公司定增项目包括“年产36 亿颗高密度集成电路及系统级封装模块项目”拟投资金额约29.0 亿元,建设期3 年,位于江阴D3 厂区,预计新增年均利润总额约3.98 亿元。

      “年产100 亿块通信用高密度混合集成电路及模块封装项目”拟投资金额22.1 亿元,建设期5 年,位于宿迁厂区,预计新增年均利润总额2.18 亿元。此外,公司拟将募集资金15 亿元用于偿还银行贷款等负债,有望进一步优化公司资产结构,提升盈利能力。公司定增募投项目聚焦于“高密度”以及“模块”,高密度产品逐步向先进封装演进,模块化集成扩宽封装品类,2021 年公司固定资产投资计划安排43 亿元人民币,定增项目有望加深与传统封装产品差异化,提升公司产品竞争力。

    封测行业产能紧张价格上涨,本土龙头产能利用率提升有望加速释放利润:目前封测行业订单过载,产能紧张,全球龙头日月光以及本土封装三巨头均有不同程度调涨价格,以应对原材料成本上升以及产能供不应求。

      封测行业价格调涨一方面是原材料涨价传导成本压力,其中以基板类封装表现尤为明显;另一方面是行业产能不足,供需失衡影响,其中部分封测新单和急单价格调涨幅度较大。而对于传统封装企业而言,产能满载能够充分摊薄折旧成本,明显提升毛利率,公司2020 年毛利率提升4.28 个百分点,毛利率提升带来的利润弹性充足。公司作为国内第一、全球第三封装龙头企业,资产结构优化、产能利用率提升、扩产力度行业领先,并与本土晶圆代工厂深度合作,有望充分受益行业景气度上行。

    维持“买入”评级:看好公司封测龙头地位稳固,先进封装工艺携手中芯国际共同突破,盈利能力持续改善,预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为16.37/21.06/25.98 亿元,EPS 分别为0.92 /1.18 /1.46 元,对应PE 分别为40X、31X、25X,维持“买入”评级。

    风险提示:海外工厂经营不及预期;半导体行业扩张不及预期;中美科技摩擦反复;先进封装技术发展不及预期;封装行业产能扩张过于激进。