林洋能源(601222)20年报&21Q1点评:海外电表业务超预期增长 电站运营效益凸显

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/陈瑶/黄钰豪 日期:2021-05-08

  投资要点

      20 年实现归母净利润9.97 亿元,同比+42.37%,符合我们预期。公司发布20 年报及21 年Q1 报,20 年实现营收57.99 亿元,同比+72.63%;归母净利润9.97 亿元,同比+42.37%,主要在于海外智能电表业务超我们预期,其中Q4 营收13.81 亿元,同比+69.66%,归母净利润0.62 亿元,同比+334%。

      2021Q1 实现营收9.56 亿元,同环比+38.96%/-30.78%;归母净利润1.72 亿元,同环比+30.93%/+178.52%。

      智能电表领军者,海外拓展超我们预期。20 年电表业务实现营收25.2 亿元,同比+58.96%,综合毛利率28.1%,同比+0.19pct。其中海外销售近2 亿美元,占比约50%,同比增长350%+,海外超我们预期的原因在于1)多年布局和深耕海外市场,产品远销30 多个国家,与施耐德、Trilliant 等系统软件对接;2)持续推进产品研发和迭代,实现了无线通信技术在电表上的集成和规模化应用。截至20 年底公司参与南方电网、国家电网招标,我们预计中标16 个包,推动21 年业绩继续快速增长。

      平价时代,加快央国企合作布局,EPC 业务规模快速增长。20 年公司光伏EPC 实现营收16.01 亿元,同比3293%,公司与中广核、华能等加强合作,EPC 规模快速增长,截至20 年底已并网运行的光伏电站超1.6GW。EPC 业务20 年毛利率15.81%,同比-15.94pct,主要是电价下行+下半年产业链涨价所致。公司在手储备项目充足,约4GW,其中已核准项目约2GW,在建项目约600MW,其中公司与华能合作的顺平200MW 光伏平价项目计划在21 年实现全容量并网。

      智能化运维模式,光伏电站运营效益凸显。20 年公司光伏发电实现营收14.24 亿元,同比-0.89%,毛利率71.13%,同比+1.77pct。公司建立智慧平台,提供智能化、专业化、标准化的运维解决方案,目前拥有专业运维人员超过300 人,总承运规模近2.5GW,其中自持电站超1.6GW,发电量超18.5亿度,接管电站资产超百亿元,智慧平台大大提升了电站运维效益,且公司计划通过光伏发电参与碳交易,业绩增量可期。

      瞄准储能未来方向,整装再出发。公司15 年进军储能业务,20 年与亿纬锂能合资建立林洋亿纬储能公司,专注于BMS+PCS+EMS 的3S 系统设计,提供磷酸铁锂大容量储能系统解决方案,目前已签约2MW 分布式光伏+2MWh 储能示范项目。随储能经济性拐点到来,公司储能业务将实现快速增长。

      投资建议:基于行业景气度上升,我们上调盈利预测。我们预计公司21-23年归母净利润为12.87/16.34/20.10 亿元(前值21 年12.52 亿元、22 年14.86亿元),同比+29.1%/+27.0%/+23.0%,对应EPS 为0.74/0.93/1.15 元,给予21 年13 倍PE,对应目标价9.62 元,维持“买入”评级。

      风险提示:政策不达预期,竞争加剧等