博汇纸业(600966)：纸价持续上涨 一季度盈利超预期

　　核心观点：

    　　公司披露2021 年一季报：公司21Q1 实现营收40.53 亿元，同比增长55.49%；归母净利润8.11 亿元，同比增长337.24%；扣非后归母净利润8.08 亿元，同比增长344.83%。21Q1 毛利率达到33.42%，同比20Q1 提升11.76pct。21Q1 净利率达到20.00%，同比20Q1 增长12.89pct。根据卓创资讯，21Q1 公司主营的白纸板价格持续上涨，推动公司一季度盈利超预期。

    　　资产结构再优化，各项经营指标继续改善。在我们2021 年3 月31 日报告：《资产结构优化、盈利修复，公司经营全面改善》中表示，公司2020 年债务结构优化，现金流充沛，经营全面改善。21Q1 延续2020年的改善趋势，其中公司21Q1 期间费用率为6.30%，同比20Q1 下降6.18pct。资产负债率为67.06%较2020 年继续下降1.65pct。同时公司21Q1 经营性活动净现金流达18.79 亿元，是公司上市以来单季新高。受益于新管理层进入与高行业景气度，公司盈利、运营与偿债能力均大幅改善。

    　　预计公司21-23 年实现业绩2.15、2.40、2.63 元/股。受白纸板价格超预期上涨并维持高位，公司盈利、营运、偿债等各项指标超预期修复，上调公司盈利预测，同时我们看好公司白纸板业务在行业的龙头地位，具备较强的定价能力，同时背靠金光纸业，经营管理能力有望继续提升，根据可比公司估值，给予公司2021 年EPS10xPE，对应公司合理价值为21.5 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产能落地进度不及预期；行业竞争格局加速恶化；纸品价格大幅波动；国家环保政策趋严。