鼎胜新材(603876)2020年年报及2021年一季报点评:不利影响逐步消除 电池箔增量蓄势待发

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李超/商力/敖翀 日期:2021-05-08

  受产能利用率不足和铝价大幅波动的影响,公司2020 年净亏损0.15 亿元,业绩低于预期。2021 年Q1 受益于销量回升,实现归母净利润0.44 亿元,同比/环比+19.78%/+106.9%。未来随着电池箔进一步打开增量空间,叠加下游市场回暖,不利因素逐步消除,公司国内铝箔产品行业龙头优势料将逐步体现。给予公司2021 年27 倍PE,对应目标价16 元,维持“买入”评级。

      公司2020 年业绩下滑,2021Q1 业绩逐步回暖。公司2020 年实现营业收入124.27 亿元,同比+10.59%;归母净利润-0.15 亿元,同比-104.86%;扣非归母净利润-0.33 亿元,同比-125.58%;经营性现金流-7.45 亿元,整体业绩略低于预期。2021 年Q1 受益于下游需求回暖,业绩基本恢复到往年水平,实现归母净利润0.44 亿元,同比/环比+19.78%/+106.9%;实现扣非归母净利润0.32亿元,同比/环比-9.06%/+117.2 %,成长逻辑开始显现。

      业绩受影响的主要因素:1)2020 年公司部分产能利用率不及预期,其中空调箔销量23 万吨,同比-8.67%,包装箔/普板带/电池箔销量实现增长,同比+14.3%/+91.8%/+25.5%;2)原材料铝锭价格出现大幅波动,2020 年铝价同比+1.8%, 但年内价差接近5000 元/ 吨, 空调箔/电池箔的单位成本同比+1.9%/+7.7%,产品毛利率分别减少2.4/2.1pcts;3)2020 年公司综合毛利率8.38%,同比-2.3pcts,随着公司销量恢复,不利因素逐步消除,2021Q1 毛利率11.3%,同比/环比+0.8/+7.8pct;4)2020 年人民币兑美元汇率大幅升值,对公司外销收入和汇兑损益造成了影响。

      国内铝箔产品龙头企业,电池箔打开增量空间。公司是国内铝箔市场规模最大的企业,2020 年在空调箔和电池箔行业市占率分别达到35%和60%。5 万吨电池箔募投项目预计将在下半年上量,明后年加快投产,至2025 年达产后形成9万吨产能。我们预计2021 年电池箔产量近3 万吨,2023 年有望达到5.2 万吨,对应CAGR 为29%。同时在泰国和意大利的包装箔项目将逐步上量投产,预计将维持10%的增量,料空调箔将维持5%的增量。2021Q1 成长逻辑已经开始显现,随着下游新能源电池需求的快速增长,料未来龙头优势将逐步体现。

      风险因素:铝价波动风险,国际贸易保护政策风险,国内外铝价差异影响出口业务需求和盈利水平的风险,汇率波动的风险,税收优惠政策变动的风险。

      投资建议:公司作为国内铝箔市场龙头企业,具备产品结构和规模优势。随着5万吨电池箔项目逐步投产,在市场向好的背景下公司盈利能力有望大幅提升。

      但电池箔的产能节奏慢于预期,下调公司2021-2022 年归母净利润预测为2.56/3.35 亿元(原预测为5.62/6.98 亿元),新增2023 年预测为4.34 亿元,对应EPS 预测为0.59/0.77/1.00 元。根据锂电铝箔和其他铝箔分部估值,给予公司2021 年整体27 倍PE,对应目标价16 元,维持“买入”评级。