中南建设(000961):业绩稳健增长 财务进一步优化

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈慎/刘璐/韩笑/林正衡 日期:2021-05-08

  核心观点

      公司4 月29 日发布一季报,实现营收143.5 亿元,同比+23.9%,实现归母净利6.9 亿元,同比+10.2%;EPS0.18 元。公司业绩高速增长,融资结构优化,2020 年分红彰显诚意。我们维持公司2021-2023 年EPS 分别为2.36、2.51 和2.78 元的预测,维持目标价12.73 元;维持“买入”评级。

      结算额稳健增长,毛利率同比下行但高于20 年全年水平期内竣工面积同比+102.6%至127.2 万方,尽管并表比例有所下降,依然推动结算收入同比+16.9%至116.5 亿。结算毛利率为25.7%,同比-2.14pct,但较20 年全年水平+6.56pct。同时期内表内权益略有下降,少数股东损益占比达25.3%,同比+8.9pct,因此归母净利增速低于收入增速。截止期末公司并表口径下已售未结收入1238 亿,较20 年末进一步+3%,为全年收入进一步增长打下基础。

      销售额快增长,拿地强度有所下降

      期内新开工面积273.3 万方,同比+136.1%,推动销售规模进一步提升。期内实现351.5 万方,销售金额484.2 亿元,同比分别+114.8%和+124.3%,销售额较19 年同期+57%;销售均价1.38 元/平,较20 年全年+3.1%。拿地同比有所提升,全年新增土储建面222 万方,同比+33.7%,成本控制合理,楼面价较20 年全年-33%至3340 元/平。拿地强度有所下降,拿地额/销售额为7.6%。年报业绩会上公司表示,未来销售规模将维持10%的增速,远期目标为5000 亿,我们预计后续公司拓展还将进一步发力。

      财务进一步边际改善,有息负债规模下降

      公司财务结构在去年第四季度实现升级换挡,期内进一步边际改善,保持“黄档”,有息负债规模仅779 亿,较20 年末-2.6%。截至期末,净负债率为97.5%,较20 年末-0.3pct,现金短债比1.46,较20 年末+6pct,扣除受限资金的现金短债比较20 年末+6pct 至1.11。扣除预收款项的资产负债率为78.6%,较20 年末-1pct。截至4 月30 日,公司共发行10 亿公司债,成本7.3%,较20 年下半年同期限债务成本略高0.1pct。

      业绩逆市增长,分红彰显诚意,维持“买入”评级19 年激励计划给出21 年归母净利90 亿的目标,我们预计2021-2023 年EPS 为2.36、2.51 和2.78 元,参考可比公司21PE 均值为5.4x(Wind 一致预期),公司业绩高速增长,融资结构优化,股息率高达7.9%(4 月30日收盘价)。我们维持21 年PE 5.4x,目标价12.73 元,维持“买入”评级。

      风险提示:行业政策和基本面风险;资金链偏紧风险。