传化智联(002010):盈利趋于修复 关注增值业务变现

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/袁钉 日期:2021-05-08

  盈利趋于修复,关注增值业务变现

      2020 年,公司归母净利为15.2 亿元,同比下降5.1%,主要是疫情致补贴下滑显著;分季度看,4Q20/1Q21 公司盈利逐步修复至疫情前。我们预测公司21/22/23 年EPS 为0.53/0.62/0.68 元;给予传化物流/传化化学21 年14.0/8.0x PE,下调目标价至7.22 元,维持“买入”评级。

      疫情致补贴下滑显著

      2020 年,公司实现收入216.4 亿元,同比增长6.7%;毛利率为13.0%,同比下降0.7pct;归母净利为15.2 亿元,同比下降5.1%,低于我们此前预期的20.9 亿元,主要是公路港补贴同比下降51%至5.6 亿元。4Q20/1Q21,公司实现收入70.9/71.0 亿元,同比增长40.3%/98.0%;归母净利为8.6/1.4亿元,同比增长10.5%/823.7%,主业经营持续修复。

      优化公路港布局,挖掘增值潜力

      截止20 年底,公司运营公路港63 个,全年物业出租率88%(同比+1.5pct);公路港入驻企业9871 家;年车流量达到4125 万辆,同比增长34%;港内平台营业额实现631 亿元,同比增长28.5%;纳税21.29 亿元,同比增长28.8%。依托港内集聚资源,公司深挖增值类业务价值,车后业务全年实现收入50.26 亿元,同比下降6.68%;运营加油站9 个,在建5 个。

      关注增值变现,维持“买入”评级

      公司增值业务承压,我们下调21/22 年EPS 预测至0.53/0.62 元(前值:

      0.67/0.68 元),并引入23 年EPS 预测0.68 元。我们预计传化物流和传化化学21 年归母净利分别为16.2/1.5 亿元;可比交运基础设施/染料公司对应21 年Wind 一致预期PE 14.5/11.2x,考虑补贴因素给予传化物流21 年14.0xPE(折价3%),传化化学21 年8x PE(折价28%),更新目标价至7.22元(前值:8.15 元),维持“买入”评级。

      风险提示:宏观风险、补贴政策退坡、公路港开发运营风险、市场竞争。