三七互娱(002555):期待买量投放回收 出海表现亮眼

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:朱珺/周钊 日期:2021-05-08

  20 年整体稳健增长;21Q1 新品推广期投入产出错配下归母净利同降84%公司20 年实现营收144.00 亿元,同增8.86%;归母净利27.61 亿元,同增30.56%,与业绩快报数据一致;扣非后归母净利23.92 亿元,同增14.49%,20 年每10 股发放现金股利2 元(含税)。21Q1 营收38.18 亿元,同降12.09%,前期高基数下自然回落;归母净利1.17 亿元,同降83.98%,主因新品投入期高销售费用影响。考虑21Q1 营收利润同比下滑,公司买量投放后续回收效果仍待验证,我们预计公司21-23 年归母净利预测为30.50/36.95/41.91 亿元,可比公司21 年Wind 一致预期PE 18X,给予公司18X PE,目标价24.84 元,维持“增持”评级。

      多元化精品化研发转型推进,海外快速拓展,新品有望助力营收增长公司国内手游发行市场精细化运营优势凸显,手游业务2020 年取得营收132.96 亿元,同增10.9%,页游收入同降12.34%至10.8 亿元。公司手游多元化布局成效显现,2020 年以来《云上城之歌》《精灵盛典》《荣耀大天使》《斗罗大陆:武魂觉醒》等产品表现良好;全球化战略布局提速效果显著,《Puzzle&Survival》《江山美人》等海外产品贡献显著增量,2020 年公司海外市场营收同比增长104.34%达21.43 亿元,占总营收比例同增6.95pct 至14.88%。21Q1 新品维持优秀表现,有望后续持续贡献收入增量。

      持续加码研发投入,21Q1 高销售费用率影响短期归母净利20 年公司毛利率及期间费用率整体维持稳健,20 年毛利率同增1.22pct 至87.79%,期间费用率同增0.88pct 至67.15%;公司持续加大研发投入,20年研发费用率同增1.52pct 至7.73%。21Q1 因第三方代理游戏收入占比及分成规模提升,毛利率同降4.43pct 至86.40%。21Q1 公司销售费用率同比提升8.91pct,环比提升24.31pct 至73.37%,主要因《荣耀大天使》《绝世仙王》《斗罗大陆:武魂觉醒》及海外《Puzzle&Survival》等产品处于推广期,公司持续增大流量投放,预期21Q2-Q4 将逐步回收。

      多品类游戏储备丰富,期待买量投放逐步回收,维持“增持”评级2021 年以来公司多款新品表现亮眼,前期投放有望于21Q2-Q4 逐步回收。

      此外,公司储备产品丰富,涵盖MMORPG、SLG、卡牌等多元品类,布局全球市场,自研卡牌产品《斗罗大陆:魂师对决》有望Q2 上线。考虑公司21Q1 利润同比大幅回落,公司买量投放后续回收效果仍待验证,我们预计21-23 年归母净利为30.50/36.95/41.91 亿元(前值21-22 年32.74/38.47 亿元)。可比公司21 年Wind 一致预期平均PE 18X,给予公司2021 年PE 18X,对应目标价24.84 元(前值31.82 元),维持“增持”评级。

      风险提示:新品上线进度及表现不及预期,买量市场竞争加剧。