赣锋锂业(002460)：量价齐升 助力锂盐龙头业绩高增长

　　公司事件

    　　公司发布2020 年年报及2021 年一季报，2020 年实现营业收入55.24亿元，同比增3.41%；归母净利润10.25 亿元，同比增186.16%；扣非后归母净利润4.02 亿元，同比减42.08%。2021 年一季度实现营业收入16.07 亿元，同比增48.94%；归母净利润4.76 亿元，同比增6,046.30%；扣非后归母净利润2.94 亿元，同比增308.74%。

    　　公司公布对2021 年1-6 月的经营业绩预测，预计2021 年上半年归母净利润实现8-12 亿元，去年同期为1.56 亿元，同比增长411.23% -666.85%；预计公司2021Q2 实现归母净利润3.24-7.24 亿元，去年同期为1.49 亿元，同比增长117.77%-386.69%；基本每股收益0.59-0.88元/股，同比增长391.67%-633.33%。公司2021 年上半年业绩或将大幅上涨的主要原因为1）公司锂盐产品销售量价齐升；2）公司锂电池产品逐步放量。

    　　产销齐升，支撑公司业绩大幅增长。

    　　由于电池高镍化催生对电池级氢氧化锂需求，2020 年下半年电池级氢氧化锂价格出现倒挂，高于电池级碳酸锂；公司提前关注到锂盐市场变化情况，充分发挥柔性生产线优势，2020 年上半年主动减少碳酸锂产量，同时增加氢氧化锂的产量。在产能方面，由于生产线调整以及马洪三期产能开始爬坡双方面因素影响，电池级氢氧化锂有效产能大幅提升，其中，电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂、金属锂的有效年产能分别为25750 吨（同比不变）、31000 吨（同比增29%）、1600 吨（同比不变）；在产量方面，分别为14,638.88 吨（折LCE，同比-37%）、24,035.24吨（折LCE，同比+14%）、1577.28 吨（同比+9.88%）。价格端，根据百川盈孚，电池级碳酸锂市场销售均价：2020 年均价4.4 万元/吨，2021Q1 均价 7.3 万元/吨（同比+50%）；电池级氢氧化锂2020 年均价5.5 万元/吨，2021Q1 均价6.2 万元/吨（同比+9%）。

    　　垂直布局锂全生态产业链，2020 年各业务板块均实现新突破。

    　　*上游资源开发方面：1）公司增持Minera Exar 股权比例至51%，实现控股。我们认为该控股权的把握将进一步提升公司对阿根廷Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目进展的主动权以及参与度，进而丰富海外锂资源发开的实战经验。由于C-O 盐湖突出的生产成本以及资源储量优势，该项目获将成为公司未来几年上游锂资源开发的重点项目之一；2）2021 年3 月，公司收购伊犁鸿大100%股权，伊犁鸿大通过持有五矿盐湖49%的股权间接持有柴达木一里坪锂盐湖项目的权益；该盐湖总孔隙度资源储量为 98,480.39 万方卤水，含含氯化锂189.7 万吨，氯化钾　　1,865.87 万吨。

    　　*中游锂盐深加工：新余基础锂厂：2020 年建设完成5 万吨电池级氢氧化锂生产线，已逐渐进行产能爬坡，预计于2021 年实现达产；*下游锂电池制造：1）2020 年公司完成对赣锋锂电的增资扩股，其全资子公司惠州赣锋计划投资不超过30 亿元，旨在建设高端聚合物锂电池研发和生产建设基地，主要产品包括聚合物锂电池以及TWS 无线蓝牙耳机电池等，项目正在建设中；2）固态电池目前已进入第二代，该产品的性能提升主要体现在产品能量密度（从原来235-280Wh/kg 提升至350Wh/kg）、循环寿命（约400 次）等方面；其中，能量密度超过420Wh/kg 的金属锂富集的固态电芯已经在部分领域开始正式应用。

    　　*废电池回收：目前退役锂电池拆解以及金属综合回收项目已形成3.4万吨的回收处理能力，该板块的技术进步为公司多元化布局锂全产业链迈出坚实的一步。

    　　未来发展方向明确，锂盐龙头继续受益。

    　　*上游资源开发：阿根廷Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目的开发建设计划于2022 年上半年试车生产；阿根廷Mariana 项目计划在21 年内获得环评许可证后开始正式的建设工作；墨西哥Sonora 锂黏土项目，公司力争将其打造成为全球锂黏土提锂的领先项目；*中游锂盐深加工：计划将目前大约12 万吨的提锂产能，在2025 年提升至10 万吨LCE 矿石提锂以及10 万吨卤水和黏土提锂产能，总计20万吨的提锂产能；

    　　*下游锂电池制造：固态电池以及高端聚合物锂电池依旧是公司电池板块研发的重点领域；

    　　*废旧电池回收：在远景规划中，公司将建立每年可回收10 万吨退役锂电池的大型综合设备，实现公司业务的可持续发展并创造多样化的收益来源。

    　　股权激励措施，彰显公司发展决心。

    　　公司2021 年4 月6 日公告2021 年股票期权激励计划（草案），拟向公司407 人授予股票期权1579.40 万份，约占股本的1.16%，通过深度绑定公司董事、高级管理人员、核心管理以及核心技术（业务）人员，提升公司内部凝聚力，稳定公司业绩。股票期权行权价格为96.28 元/股，行权考核年度为2021-2024 年四个会计年度，以2020 年扣非后归母净利润为基数，增速分别不低于380%、520%、620%、730%，对应扣非后归母净利润分别不低于15.28/20.90/24.92/29.35 亿元。

    　　投资建议

    　　公司在全球多元化布局锂辉石、锂盐湖以及锂黏土等锂资源项目，将显著受益于新能源行业的快速发展，我们预计公司2021-2023 年实现营业收入分别为85.49/99.21/113.50 亿元，同比增长54.8%/16.0%/14.4%；对应归母净利润分别为19.45/24.38/30.75 亿元，同比分别增长89.9%/25.3%/26.1%；对应PE 分别为76X/61X/48X，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　海外疫情反复导致海外锂资源开发进展不及预期；新能源行业对锂盐需求不及预期；锂盐价格大幅下跌