鲁泰A(000726)：1Q21扣非净利润低于预期 海外疫情反复影响毛利率

　　2021 一季度业绩低于我们预期

    　　公司公布2021 一季度业绩：收入9.93 亿元，同比下滑20.7%；归母净利润7,453 万元，同比下滑28.0%；扣非净利润1,551 万元，同比下滑85.0%。扣非净利润低于我们预期，因海外疫情反复影响订单及毛利率情况。

    　　1Q21 海外疫情较1Q20 影响加剧，导致收入同比下滑。分季度来看，1Q20-1Q21 公司收入分别同比下滑18.9%、36.9%、33.4%、30.6%、20.7%。鲁泰以外销为主，1Q20 海外接单情况良好，1Q20 收入下滑主要因物流停滞影响；2Q20 起海外疫情蔓延，公司收入明显下滑，自3Q20 开始收入降幅逐季改善。1Q21 海外疫情反复造成公司订单波动，收入虽同比下降，但订单情况环比仍呈现向好趋势，我们估计1Q21 公司产能利用率在80%左右。

    　　毛利率同比下滑，资产处置收益增厚利润。1Q21 毛利率同比下滑9.3ppt 至16.6%，较1Q19 下滑12.5ppt，我们预计与产能利用率不足及产品结构结构调整有关。销售费用率同比降低1.1ppt 至2.3%，主要系运输费及港杂费调整至营业成本。

    　　公允价值变动损益及投资收益合计-326 万元，同比1Q20 的434 万元减少760 万元，资产处置收益5,939 万元增厚利润，1Q21 营业利润率同比减少1.9ppt 至8.6%。

    　　存货因棉花储备略有增加，经营性现金流同比下滑。1Q21 存货、应收账款、应付账款、预付款项距年初分别增加3.2%、下滑29.4%、下滑16.7%、增加289.5%。存货略有增加，我们认为一方面公司产业链完备材料储备较多，另一方面因棉花价格波动较大而进行较多储备。预付款项大幅增长，主要系预付棉花增加所致。1Q21 经营活动现金净流出3,675 万元，上年同期现金净流入1.5 亿元，主要系棉花备货较多及上年同期受疫情影响小所致。

    　　发展趋势

    　　公司定位于以领先面料为核心的全球化服装解决方案供应商，未来计划继续将坚持纺织服装主航道，一方面丰富产品品类（针织、功能性面料），另一方面加大海外投资力度。未来公司计划加大市场开拓力度、增加研发创新投入，进一步提高公司盈利能力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/22 年EPS 预期0.51/0.88 元不变。当前股价对应12/7倍2021e/22e 市盈率，维持跑赢行业评级，考虑疫情后恢复速度慢于预期，下调目标价6%至7.34 元，对应15/8 倍2021e/22e 市盈率，较当前股价有20%的上行空间。

    　　风险

    　　海外疫情反复造成订单下滑