电力行业年报及一季报综述：清洁能源景气攀升 需求回暖火电盈利修复

　　火电：煤价波动，需求回暖，盈利改善2020 年，火电营业收入8,872.90 亿元，同比减少2.51%；归母净利润482.57 亿元，同比增长40.71%；毛利率19.18%，同比上升2.54 个百分点。虽然用电需求偏弱，但受益于煤价同比显著下行带来的成本改善，火电实现业绩和毛利率的同比提升。2021 年一季度，火电营业收入2,516.82 亿元，同比增长26.51%；归母净利润144.01 亿元，同比增长47.36%；毛利率15.83%，同比下降2.77 个百分点；火电业绩提升主要来自旺盛需求带来的用电量大幅增加，但高位运行的煤价对盈利影响明显，毛利率有所下滑。

    　　水电：水情切换不改业绩向好趋势

    　　2020 年，水电营业收入977.79 亿元，同比增长8.12%；归母净利润376.42 亿元，同比增长12.15%；毛利率56.68%，同比减少0.25 个百分点。水电收入和业绩表现优异的主因系汛期来水偏丰，水电公司发电量同比增加。2021 年一季度，水电营收170.40亿元，同比增长11.85%；归母净利润45.71 亿元，同比增长45.35%；毛利率41.86%，同比下降4.67 个百分点；水电业绩增长主因系龙长江电力投资收益大幅增长以及华能水电来水较去年明显偏丰，但整体而言在相对偏弱的水情影响下，水电毛利率下降明显。

    　　新能源发电：“碳中和”下，新能源业绩稳步提升近年来全国风电、光伏装机容量保持高速增长，且随着田湾核电5 号机组和福清核电5号机组的投产，核电产能也有所增加。2020 年新能源发电板块实现归母净利润189.92亿元，同比增长10.33%；2021 年一季度，新能源发电板块实现归母净利润60.46 亿元，同比增长79.38%。2020 年和2021 年一季度板块业绩大幅增长主因均系风电光伏装机持续高增，以及两家核电公司电量提升、费用下降带来的效益提升。

    　　电网：三峡水利占半壁江山，重组完成业绩高增2020 年，电网板块实现归母净利润14.13 亿元，同比增长17.57%；2021 年一季度实现归母净利润1.18 亿元，同比增长87.08%。电网板块业绩增长主要受益于三峡水利完成资产重组使得业绩大幅增加，此外2020 年偏丰的来水起到优化贡献成本的作用，2021 年一季度旺盛经济需求带来的售电量大幅增加，也对业绩增长起到一定贡献。

    　　投资建议：持续看好清洁能源基本面表现和投资价值在新能源装机快速増长和“碳中和”的政策目标下，建议关注新能源发电运营板块投资机会，推荐海风投产在即、火电贡献业绩弹性且投资收益有望持续提升的福能股份；水电板块经营稳健、注重分红回报、具备优异的投资防御性，个股推荐拥有长期成长空间的长江电力、水火兼济的国投电力和经营环境改善的华能水电；电网板块推荐三峡集团入主、进入快速发展阶段的三峡水利。

    　　风险提示

    　　1. 电力供需恶化风险，政策推进不及预期风险；2. 煤炭价格出现非季节性上涨风险，来水持续偏枯风险。