海能达(002583)：精细化运营提升效率 公专融合打开空间

　　事件：海能达2021 年Q1 实现营业收入8.74 亿元，同比-42.92%，净亏损1.49 亿元，同比-158.10%，扣非净亏损1.73 亿元，同比-178.53%，基本每股收益为-0.08 元/股，同比-157.14%。

    Q1 业绩短暂下滑，外部影响因素逐步释放，业绩拐点或将至：2020 年Q1 由于部分项目收入递延期确认，因此2021 年交2020 年下滑42.92%，其中主营专用通信收入同比变化较小，对比2019 年Q1,2021 年Q1 下滑约20%，相对2020 年Q3（-40.33%）和Q4（-40.43%）同比增速降幅逐步收窄。我们认为，随着诉讼以及疫情等外部影响因素的逐步释放，产业以及收入端拐点或将逐步显现。

    毛利率稳中向好，精细化运营效果逐步显现：2021 年Q1 销售毛利率达到46.48%，较2020 全年（47.61%，2020 年因产品结构变化，毛利率较2019 年增加8.66pp）下滑1.13pp，毛利率虽略下滑，但是稳中向好趋势逐步显现；销售净利率为-17.13%，较去年同期下降33.91pp。费控能力方面，公司持续推进精细化运营，2021 年Q1 三费合计4.17 亿元，同比下降2.03%；经营性现金流净额为0.65 亿元。

    持续加大研发力度，夯实核心技术能力：2021 年Q1，研发费用达到2.43亿元，同比增长20.68%，研发费用率达到27.83%，目前公司同时掌握PDT、TETRA、DMR 三大主流专业无线通信数字技术标准，可提供全系列端到端的窄带专网通信产品，同时前瞻领先布局宽带专网技术，积极参与宽带专网集群相关标准的制定和完善，我们认为，海能达作为国内领先的专网龙头，持续加大研发投入，坚持基础创新，领先优势将继续保持。

    借力5G 应用，打开更大市场空间：海能达持续聚焦公共安全、政务应急、轨道交通、能源、工商业等重点行业，打造专网合作生态以及差异化的行业解决方案，不断夯实在全球专网市场的领先地位。其次5G 公网专用带来更大市场需求，2020 年新成立的宽带系统业务BU 和卫星通信业务BU，进一步完善业务布局。

    盈利预测与评级：我们维持2021-2022 年净利润预测3.45/4.25/4.85 亿元，对应2021-2023 年EPS 为0.19/0.23/0.26 元。当前市值对应2021-2023 年PE 26.57/21.55/18.89X，维持“买入”评级。

    风险提示：诉讼进展不及预期；海外疫情加剧；新产品拓展不及预期。