三友化工(600409)：主营产品景气持续 业绩有望进一步提高

　　事件

    　　公司2021 年一季度实现营业收入56.35 亿元，同比增长40.09%，环比增长8.37%；归母净利润5.94 亿元，同比增长378.94%，环比下降13.28%；扣非后归母净利润5.78 亿元，同比增长363.20%，环比下降9.12%。主要系除纯碱外其他主营产品价格环比仍有改善，公司盈利保持高位。

    　　点评：

    　　部分主营产品价格环比持续上行，单季度毛利率维持高位。公司2021 年一季度部分主营产品较四季度环比继续上行，其中粘胶短纤受益水刺无纺布结构性需求提升，Q1 均价为11677 元/吨，环比上涨24.09%，受春节季节性影响，销量20.15 万吨，环比减少4.18%，但同比仍增加20.59%。

    　　海外PVC 受寒流和电石成本端支撑价格持续保持高位，Q1 均价9265 元/吨，环比上涨5.50%，销量11.36 万吨，同比增加5.97%。烧碱Q1 均价1364 元/吨，环比上涨0.60%，销量12.98 万吨，同比增加6.05%。有机硅DMC 受益下游需求旺盛，同时部分装置检修，整体供需偏紧，Q1 均价18349 元/吨，环比继续上涨1.40%，销量1.4 万吨，同比小幅减少4.11%。Q1 纯碱销量89.91 万吨，环比增加10.12%，产销量继续保持高位。Q1 纯碱均价1310 元/吨，环比小幅减少4.01%，纯碱以量补价。

    　　纯碱、粘胶短纤行业龙头，行业景气复苏，公司业绩弹性突出。公司纯碱处于大的行业景气周期，供给端未来两年几乎没有新增产能，需求端2021 年地产竣工有望进一步修复，同时光伏玻璃新增产能限制放开，预计新增光伏玻璃产能主要为信义（4000t/d）和福莱特（4600t/d）的产能，产能释放将进一步加大纯碱需求推动价格上涨。公司拥有纯碱产能340万吨，粘胶短纤78 万吨，烧碱53 万吨，PVC50.5 万吨，有机硅单体20万吨，产能规模优势明显，行业景气回暖，公司业绩弹性突出。

    　　维持盈利预测，维持评级:2020 年三季度以来公司主营业务景气回升，目前粘胶短纤和PVC 等主营业务产品处于景气周期，我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润分别为26.07/28.01 亿元/29.82 亿元，对应PE 分别为9X、9X、8X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求走弱；产品价格出现下滑。