纳川股份(300198)2020年财报点评：业务重心重回管材 期待重迎成长之路

　　营收持续增长，投资收益下降致使利润承压

    　　2020 年公司实现营业收入8.95 亿元，同比增长10.70%，实现归母净利润0.48 亿元，同比下降79.67%，EPS 为0.0467 元/股。其中Q4 单季度实现营收2.83 亿元，同比+18.33%，实现利润0.05 亿元，较去年同期-1.26 亿元扭亏为盈。公司2020 年业绩增长主因管材销售和材料贸易营收增加所致，利润同比下滑较多主因2020 年对参股企业启源纳川确认投资收益0.23 亿元，较上年同期的4.75 亿元减少4.52 亿元。

    管材业务营收稳健增长，毛利率有所下降

    　　2020 年，公司管材、贸易、新能源汽车（动力总成）、工程服务分别实现营业收入4.37 亿（+8.18%）、4.04 亿（+13.37%）、0.05 亿（-83.09%）、0.48 亿（+209.44%），其中，管材销售量为3.09 万吨，同比+13.81%。

    　　公司全年毛利率为18.99%（-2.81pct），其中管材销售毛利率为30.38%（-10.75pct），、毛利率下降主因装运费由销售费用转为营业成本及员工工资增加所致，还原运费影响，毛利率约同比下降6.4 个百分点。

    导入战略客户拓展市场份额，稳步推进PPP 投资业务2020 年公司引进战略股东长江三峡集团，目前长江三峡集团为公司第二大股东。公司已先后与三峡基地发展有限公司和长江生态环保集团签订合作框架协议，成为“长江大保护”国家战略的重要参与者。此外，公司稳步推进管网类的PPP 项目投资建设，目前公司承接的PPP 项目主要涵盖城市黑臭水体治理、河道流域治理、海绵城市、乡镇污水处理等业务，未来随PPP 业务板块战略布局不断推进，PPP 项目有望带动公司管材销售、管网运营、检测及修复，实现PPP 项目收益和管材销售、管网运营修复收益的双增长。

    脱胎换骨，未来有望重迎成长之路，维持“买入”评级随着战略股东的进驻，公司发展重心重回管材业务，未来将围绕“一大一小、一内一外、新旧并举、投服并行、建管一体”的发展战略，紧抓管材研发、制造、销售及服务、管网投资、设计、建设运营及修复全链条开展业务，公司业绩有望重迎成长之路，预计21-23 年EPS 分别为0.20/0.26/0.33 元/股，对应PE 为28.7/22.4/17.5x，维持“买入”评级。

    风险提示：长江大保护相关业务推进不及预期；成本波动风险；