中公教育(002607)：疫情扰动下逆势增长 彰显职教龙头规模效应价值

　　2020 年年报及2021 年一季报点评：

    2020 年，公司实现营业总收入112.02 亿元，同比增长22.08%；归母净利润23.04 亿元，同比增长27.70%；扣非后归母净利润为18.67亿元，较上年同期增长9.82%。

    疫情扰动招录节奏，业绩依然稳健增长，扩张势头强劲。报告期内，招录板块业绩因疫情扰动招录节奏面临重压，但2020 年下半年公务员招录景气度明显反弹，公考培训收入63 亿/+51%；事业单位和教师序列营收小幅下降（分别同比下降9%和7%），但景气度提升趋势未变，公司保持较快的扩张势头。公司目前已建立覆盖319 个地级市的1669 个经营网点，直营分支机构数量、员工人数、研发人员人数、授课师资人数均有大幅提升（分别同比增长51%/28%/47%/40%)。

    OMO 模式效果显著，疫情推动线上业务快速发展。报告期内，公司线上培训业务实现营收29.05 亿元，同比增长180.56%，占整体营收之比大幅提升（25.94%，+14.65pct）。线上培训人次接近300 万，增长超过六成。

    高效的管理经营体系，构筑公司核心竞争优势。①公司的专业研发兼顾垂直细化和多品类协同，集群式专业研发提升创新产品的推进效率；②垂直一体化的快速响应能力，实现超高的经营效率，总部指挥中枢在管理变革和数字化经营的助力下，持续寻求管理的规模效应。

    2021 年Q1，公司实现收入20.5 亿元、同增66.8%，归母净利润1.4亿元、同增21.0%，扣非后净利润9221 万元、同增18.7%。

    疫情得到良好控制，线下开班恢复，市场逐步回暖。一季度，公司营收有所提升，但是Q1 公司销售商品、提供劳务收到的现金为22.58亿元，同比下滑47.1%。虽有季节性扰动，但一定程度了反映了业务有所承压，主要系受多省联考提前一个月影响，导致高峰收费期减少近一个月。

    盈利预测与投资评级：疫情短期扰动公司业绩，但是依然看好中长期赛道的刚性需求，公司作为龙头企业，逆势扩张提升市占率，凭借品类、运营、渠道、研发等优势，有望打开新的增长极。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为32.42/43.88/53.75 亿元，对应三年PE 分别为48.6/35.9/29.3 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险；政策风险；核心人才流失风险。