潍柴动力(000338)：1季度业绩同比高增速 母公司毛利率环比上行

　　核心观点：

    21 年1 季度归母净利润同比增长62.0%。公司披露1 季报21 年1 季度实现营收654.7 亿元，同比增长67.9%；实现净利润43.7 亿元，同比增长68.5%；实现归母净利润33.4 亿元，同比增长62.0%；实现扣非归母净利润30.5 亿元，同比增长67.0%。21 年1 季度母公司实现营收202.4 亿元，净利润28.7 亿元，同比增速分别为53.2%、52.9%。

    　　4 月23 日，公司非公开发行不超过7.93 亿股股票获中国证监会批复。

    母公司毛利率环比上升明显，子公司凯傲业绩恢复带来增长。21 年1季度母公司毛利率、净利率分别为26.0%/14.2%,分别环比上升2.4/1.9pct。公司子公司凯傲集团1 季度凯傲贡献净利润约0.62 亿欧元，同比增长100.5%。

    公司天然气重卡发动机市场份额提升，中国重汽重卡发动机配套份额提升。潍柴是国内天然气重卡发动机龙头，据中机中心，21 年1 季度公司天然气重卡发动机国内市占率约58.2%，市占率较同期上升11.2pct。此外，中国重汽重卡份额持续增长对潍柴重卡发动机份额有正面影响。

    投资建议：公司为重卡发动机龙头，疫情不改变公司中长期趋势，重卡中高端化有利于提升公司盈利水平，大缸径发动机等同心多元业务为公司带来新的增长点。如考虑本次定增带来的股本摊薄影响，预计公司21-23 年EPS 为1.25/1.43/1.65 元/股，对应当前A 股股价PE 为14.5/12.7/11.0 倍（全额发行）。如不考虑本次定增影响，我们预计公司21-23 年EPS 为1.37/1.57/1.81 元/股，对应当前A 股股价PE 为13.2/11.5/10.0 倍。结合可比公司估值，我们给予A 股21 年18 倍PE（不考虑本次定增影响），合理价值为24.72 元/股；给予H 股21 年15 倍PE，合理价值为24.31 港元/股，维持A/H 股“买入”评级。

    风险提示：宏观经济及下游重卡行业景气度不及预期；海外业务风险。

    　　汇率为人民币：港元=1：1.18。