海鸥住工(002084):内生外延双轮驱动 整装卫浴空间广阔

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:赵中平/曹倩雯 日期:2021-05-08

  海鸥住工发布2020 年报和2021 一季报,20 年实现营收33.40 亿元(YoY+29.99%),归母净利1.52 亿元(YoY+16.28%)。21Q1 营收7.95 亿元,同比增75.13%,归母净利0.24 亿元,同比增214.93%。

    整装卫浴逐步放量,业务条线持续拓宽。分品类看,20 年五金龙头类产品收入同比增长7.62%,传统业务稳健;智能家居类产品收入同比增长9.70%,珠海爱迪生在原有供暖供冷渠道基础上实现安防、老人看护等新产品开发;整装卫浴收入同比增长 11.02%,进入万科等精装住宅项目,B 端C 端加速装配式整装增长动能。此外公司通过收购雅科波罗等,进入橱柜和瓷砖产业链,打造内装工业一体化,因此瓷砖营收5 亿元,定制橱柜营收同比增长81.05%。分地区看,20 年国内/国外营收同比分别增长48.08%/19.14%,持续国际市场布局。

    盈利能力相对稳定。20 年毛利率同比下降0.43pct 至23.9%,净利率基本持平。管理/研发费用率同比下降0.9/0.6pct,收入规模扩大、费用摊薄。21Q1 毛利率同比提升6.2pct,相较19 年提升1.3pct,业务结构改善同时控本降费;管理与研发费用率也呈向下趋势;销售费用率同比提升2pct,主要系新增子公司销售费用增加。

    盈利预测。预计公司21-23 年实现营收42.23/52.02/63.54 亿元,归母净利2.21/2.83/3.43 亿元,对应当前PE 分别为17X/13X/11X。基于整装卫浴行业放量和公司在装配式卫浴行业的布局和地位,给予公司2021 年20 倍PE,对应合理价值7.96 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。中美贸易战持续;房地产市场波动;全球疫情对产销影响、汇率波动风险。