森麒麟(002984)2021一季报点评:业绩符合预期 进击一流可期

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:段海峰/赵新裕 日期:2021-05-08

  维持“增持”评级 。维持盈利预测,维持2021-23 年EPS 为2.03/2.60/3.27元,维持目标价51.0 元。

      业绩符合预期,盈利能力受短期因素影响有所波动。Q1 实现营收12.0 亿元,同比+3.0%,环比+2.8%;归母净利润2.27 亿元,同比+1.4%,环比-14.2%,符合市场预期。受原材料上涨、汇率波动、泰国工厂双反税率以及海运运力紧缺等因素影响,2021Q1 毛利率30.9%,同比-2.6 pct,环比-0.6 pct;净利率19.9%,同比-0.3 pct,环比-3.7 pct。2021Q1 经营性净现金流0.89 亿元(yoy-79.3%),主要是公司加大了天胶等原材料的备货。

      短、中、远期战略步伐稳健。1)短期:除青岛技改外,下半年泰国二期产能投放有望显著贡献边际增量: 2021Q1 在建工程6.2 亿元(yoy+122.4%),根据2020 年报,2021 年泰国二期可释放约200 万条半钢和30 万条全钢(总产能为600 万条半钢和200 万条全钢)。2)中期:

      公司加快欧洲建厂计划,规划产能1200 万条半钢。3)远期:“833plus”

      战略规划有望助力公司迈向世界一流。

      北美(美国为主)市场是赛马场,公司获海外渠道高度认可。公司主攻高性能及大尺寸的中高端半钢子午胎,产品附加值更高。美国汽车后市场发展非常成熟,其消费者对轮胎品质的重视和敏感性对产品力提出了更高要求。根据轮胎商业,2020 年公司自有品牌在北美轿车替换胎市场市占率达2.0%,我们测算若考虑定制订单则市占率有望近4%。

      风险提示:产能释放不及预期;贸易政策风险;原材料价格剧烈波动