万润股份(002643):Q1业绩基本符合预期 持续看好公司发展

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:段海峰/鞠龙 日期:2021-05-08

  维持“增持”评 级。随着公司OLED 材料和沸石材料放量,我们维持盈利预测不变,预计2021-2023 年EPS 为0.77/0.92/1.04 元。维持目标价23.14 元,维持“增持”评级。

    Q1 业绩基本符合预期,经营活动现金流改善。公司2021Q1 实现营业收入7.87 亿元,同比增长17.69%,环比下滑18.75%,归母净利润1.32 亿元,同比增长 6.08%,环比下滑15.67%。公司21Q1 销售毛利率为39.90%,同比下滑2.80pcts,源于原材料成本增长及运费调整至营业成本。期间费用率为16.47%,同比下降1.95pcts。其中研发费用率为5.18%,同比下滑2.36pcts。财务费用率为0.51%,同比提升0.85pcts,源于带息负债规模提升使得利息支出增加及汇兑收益减少。

      经营活动净现金流为3.82 亿元,同比增长68%,系应收账款回笼。

    “国六”标准实施范围扩大,看好沸石后续放量。目前公司拥有沸石产能 5850 吨,其中包含 2020 年 12 月底投产的2500 吨产能。根据公司2020 年报,环保材料建设项目工程进度为61%。自2021 年7月1 日起,全国范围全面实施重型柴油车国六排放标准,禁止生产、销售不符合国六排放标准的重型柴油车。重卡全面实行国六标准,有望拉动公司沸石业务增长沸石分子筛的需求将大幅增长。

    OLED 下游需求旺盛,材料增长显著。随着国内OLED 行业的迅猛发展,公司作为上游原材料重要供应商也迎来发展机遇。子公司九目化学负责OLED 中间体和粗单体材料的研发和生产,2020 年九目化学实现净利润9,391 万元,同比增长56.5%,净利率23.7%,同比提升1.6pcts。2021Q1 公司少数股东权益为1,685.81 万元,同比大幅增长62.23%,主要系控股子公司一季度经营状况优于同期。

    风险提示:沸石材料需求不及预期,OLED 测试进度不及预期。