商贸社服行业2020年报及2021年一季报总结：逐季回暖 稳步复苏

　　社会服务板块：受疫情影响，2020 年SW 休闲服务行业整体受到较大冲击，实现营收933 亿元（-30.61%）；归母净利润回落-102.39%至亏损2.22 亿元，行业综合毛利率下滑12.87pct 至31.46%；净利率为0.56%，下降-6.80pct。行业期间费用率为23.73%（-9.75pct），其中销售费用率下滑10.56pct 至13.59%，管理费用率和财务费用率分别提升0.88pct 和-0.07pct，为9.19%和0.95%。、疫情对休闲服务板块影响较大——对外出强依赖，而疫情“阻断”了外出、出游，而景区、酒店（尤其自营酒店）、餐饮等刚性成本较高，利润受到更大冲击；营收方面，随着疫情好转呈现逐季回暖趋势，利润端Q4 出现下滑则主要受部分公司计提大额减值影响。

    　　受疫情影响出境游停滞及海南免税政策催化，2020 年免税占比大幅提升+19.45至52.97%，酒店占比略有下滑-1.01pct 至16.95%，占比第二；旅行社业务受到较大冲击占比下滑-13.52pct 至5.09%。

    　　2021Q1 各板块复苏，从净利率水平看，文艺演出、免税和其他板块净利率为正，依次为38.18%、18.78%和4.55%；剩余板块净利率水平仍处恢复中。

    　　商贸零售板块：2020 年商贸零售行业实现营业收入17102.81 亿元（+0.86%）；疫情冲击下各板块经营承压，归母净利润下降55.53%至170.43 亿元，其中专业连锁下滑123.13%。行业整体毛利率为11.94%，较上年下滑2.07pct；净利率水平同比下降1.29pct 至1.17%。

    　　2021Q1 商贸零售行业正处疫后恢复中，实现营业收入4651.34 亿元（+60.90%，较19Q1+15.54%），营业毛利572.88 亿元（+13.85%，较19Q1-8.87%），归母净利润91.47 亿元（+166.27%，较19Q1-18.97%）。

    　　社零大部分板块稳步复苏至疫前水平。2021 年Q1 社零总额105221 亿，同比+33.9%，两年平均增速为+4.2%，其中，除汽车以外的消费品零售额94612 亿元，同比+31.2%。其中限额以上单位消费品零售额为38075 亿元，同比+42.0%；按消费类型分，商品零售稳步回暖，餐饮复苏至疫情前水平。Q1 商品零售/餐饮分别同比+30.4%/+75.8%，两年平均增速分别为+4.8%/-1.0%。

    　　必选消费景气，可选消费增速亮眼。一季度CPI 与去年同期持平，鲜菜和鲜果价格季节性上涨4.8%和2.8%；受春节需求拉动以及疫情后消费回暖。 部分境外消费回流，出境购物活动减少，消费转向境内，带动消费升级类产品增速回暖。其中，金银珠宝环比大幅增长主要系年初起，国际金价持续走低，金银珠宝消费保持较高景气度；化妆品双位数高增。通讯器材端，5G 换机潮叠加春节通讯器材消费旺季。

    　　地产后周期仍处恢复期，政策带动汽车消费。疫情低基数影响当年同比，较19Q1 增速处于下行区间，地产后周期消费相比竣工更延长，后周期消费需求短期下滑。在促进汽车消费政策带动下，汽车消费需求持续释放，新能源车消费亮眼。

    　　网上零售渗透率持续提升。Q1 全国网上零售累计额28093 亿元，同比+29.9%，两年平均增速为+13.5%。其中，实物商品网上零售额+25.8%，两年平均增速为+15.4%。2021 年我国快递业务量突破200 亿件用时仅83 天，比2020 年缩短45 天。实物网上零售占比社零总额21.9%；占比商品零售24.4%。

    　　风险提示：疫情反复，行业竞争加剧，电商竞争加剧导致销售费用提升，反垄断加速流量去中心化，政策变动不利，新品、渠道、新项目、门店开拓不力，食品安全风险等。