地素时尚(603587):终端消费复苏 股权激励计划彰显信心

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:刘家薇 日期:2021-05-07

  报告摘要:

      2021年公司收入 /净利润分别同增7.81%/0.88%。公司2020 年实现收入25.64 亿元,同比增加7.81%,净利润6.30 亿元,同比增加0.88%。其中2020Q4 收入/净利润分别同增38.13%/6.90%。毛利率增加1.58PCTs 至76.68%,销售费用率同增5.08PCTs,主要系执行新收入准则,商场提成收益计入销售费用;管理费用率同比下降1.05PCTs;研发费用同比下降0.52PCT,综合使得净利润率下降1.69PCTs 至24.56%。

      多品牌运营稳健,线上占比提升。分品牌来看,2020 年DA 实现收入14.84 亿元,同比增长8.19%,占比58%。拥有线下门店627 家(直营183家/加盟444 家),较上年同期增加22 家门店。DZ 实现收入8.65 亿元,同增6.32%,占比34%。拥有线下门店464 家(直营145 家/加盟319家),较上年同期增加29 家。DM/RA 收入同增9.69%/52.91%至1.96 亿/1531 万元。分渠道来看,公司全年线上收入同增20.08%至3.68 亿元,占比达到14.37%;线下收入同增6.04%至21.92 亿元,占比达到85.63%。

      整体运营健康。受疫情影响,2020 年公司存货周转天数较上年增加14 天至188 天。轻资产业务模式改善应收账款周转,2020 年公司应收账款周转天数较上年略有下降至9 天。2020 年经营活动净现金流7.24 亿元,期末现金及现金等价物余额18.27 亿元,账上现金充足。

      Q1 终端加速复苏,推出股权激励计划彰显信心。公司2021Q1 收入/业绩同增61.08%/60.13%。公司公告,2021 年推出股权激励计划,激励对象为张俊等核心技术/业务人员共102 人(占员工总数4.54%),授予价格拟为10 元/股。业绩考核指标为: 2021~2023 年营收不低于2020 年营收的15%/35%/62%;或2021~2023 年净利润不低于2020 年的10%/12%/40%。

      投资建议:地素时尚为中高端女装的领军企业,设计能力出众,运营稳健,后续随着新品类拓展,有望维持较高增长。考虑到终端逐步恢复, 预计公司2021~2023 年净利润为7.5/8.5/9.67 亿元, 同增19.08%/13.26%/13.83%,对应PE 为12/11/10 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:终端销售不及预期,存货风险,新品牌发展不及预期等.