中公教育(002607)：业绩处于恢复期 看好长期发展

　　核心观点

    　　1) 公司2020 年归母净利润增长28%，符合业绩预告下限。2020年，公司实现营业收入112.02 亿元，同比增长22.1%；归母净利润为23.04 亿元，同比增长27.7%，符合公司业绩预告下限；扣非归母净利润为18.7 亿元，同比增长9.8%。

    　　2) 2021.Q1 公司业绩处于恢复期，费用增加拖累净利润增速。

    　　2021.Q1 公司实现营业收入20.52 亿元，同比增长66.8%，主要是收入延迟确认，相比疫情前2019.Q1 增长56.4%；归母净利润为1.41 亿元，同比增长21%，相比2019.Q1 增长32.5%。

    　　净利润较收入增速低的原因主要系疫情结束后，公司加大市场推广、恢复日常经营活动、扩大研发规模，导致三项期间费用同比增长77.4%,预计后期将恢复至正常水平；另外公司财务费用同比增长97.4%，主要系根据新租赁准则，未确认融资费用摊销至财务费用所致。

    　　3) 公司短期将受益2021 年国考扩招，其他序列招录回暖；长期将受益招录扩招中长期趋势。短期来看， 2021 年，国考同比扩招6.6%，157.6 万人报名，同比增长9.7%，招录比为61:1，公司作为公考龙头，仍将继续受益；其次由于去年公务员联考延期至三季度，挤占了其他序列的招录和招生备考时间窗口，导致了教师和医疗等其他序列缩招，公司事业单位及教师资格培训业务收入同比分别下降9.1%、7.2%，今年有望回暖；另外，公司2021.Q1 销售商品、提供劳务收到的现金同比下降47%，主要受多事业单位省联考提前一个月影响，高峰收费期减少近一个月，下半年不排除一些省份二招的可能性，公司现金流将逐步恢复正常水平。长期来看，2021 年高校毕业生人数将达909 万，新增35 万人，同比增长4%，加之国外疫情蔓延，就业形式仍严峻。为减缓就业压力，国家仍将加大公务员、教师等岗位的扩招，整个招录板块扩招趋势明确，预计行业未来5—10 年仍将处于中高速发展期，公司凭借垂直一体化竞争优势将继续受益。

    　　4) 盈利预测与投资评级。2021-2023 年，我们预计公司EPS 分别为0.47 元、0.61 元、0.77 元，对应PE 为54.2/41.6/33.1倍，与国内外可比教育上市公司比较，公司估值相对较高。我们认为，国内职业教育培训市场需求稳健，政策监管相对较宽松，中公教育作为职业教育培训龙头，未来将充分享受职业教育行业发展红利，随着其竞争优势逐步放大，预计将保持稳健的业绩增速，可享有一定估值溢价，维持“增持”评级。

    　　5) 风险提示：招录政策风险；经营管理风险；市场竞争风险等。