移远通信(603236)点评报告:业绩保持高速增长 物联网模组龙头地位稳固

类别:公司 机构:万联证券股份有限公司 研究员:夏清莹/吴源恒 日期:2021-05-07

  报告关键要素:

      公司近期发布2020 年年报及2021 年1 季报。其中2020 年公司实现营业收入61.06 亿元(yoy+47.85%),归母净利润1.89 亿元(yoy+27.71%)。

      2021 年第一季度公司实现营业收入18.56 亿元(yoy+80.28%);归母净利润0.61 亿元(yoy+78.43%),公司业绩保持高速增长,物联网模组龙头地位稳固,维持“买入”评级。

      投资要点:

      全球市占率第一,物联网模组龙头地位稳固:公司2020 年共出货无线通信模组1.13 亿片(yoy+48.25%),根据Counterpoint 发布的市场数据表示,2020 年全年蜂窝物联网总出货量约为2.65 亿片,公司出货量全球第一,远高于排名第二的市场份额,龙头地位稳固。据爱立信公司2020 年11 月的“Ericsson Mobility Report”预测,2026 年使用蜂窝通信的物联网终端连接数量接近60 亿台。其中,2G、3G 还在持续应用,而NB-IoT、Cat.M 和4G、5G 覆盖范围将持续增大,市场平均增速或将超过40%。我们认为公司在技术、认证、成本等多项领域领先优势明显,未来随着新客户和场景的不断拓展,公司增速有望高于行业平均水平,市场份额占比有望超过50%。

      研发开支持续提高,看好公司未来发展前景:公司2020 年继续加大研发力度以完善产品矩阵,其中2020 年研发费用约为7.07 亿元(yoy+95.41%),研发费用率为11.57%(yoy+2.81pct)。我们认为研发投入对于无线通讯模组公司至关重要,高研发投入有利于企业更好的适应物联网应用场景复杂性,拓宽企业的产品销路。同时研发人员及工程师越多,则企业的技术支援及服务就可能会做得更好,从而提高为客户后续技术服务的质量以及水平,大幅度地提升客户粘性,从而进一步地打造自身的品牌效应。虽然高研发开支可能会导致公司净利率短期承压,但我们认为随着技术复用率的提高以及Quecpython 所带来的研发社群效应,公司研发费用率在外来或将减少。

      大力拓展车联网业务,市场放量或将提升公司毛利:公司大力拓展车联网市场,与市场多家头部车企达成合作意向。未来随着智能网联汽车普及,车规级通信模组的需求将不断扩大。公司在车联网领域布局较早,已有大量的车规级产品量产经验。公司基于不同的通信模式打造了丰富的产品组合,即C-V2X 模组AG15 系列、LTE 模组AG35 系列、LTE-A+CV2X模组AG52X 系列、5G+C-V2X 模组AG55X 系列加AG215SAP 模组,以及车规级Wi-Fi&BT 模组和导航定位模组,充分满足车载客户对未来智能汽车进行产品规划的需求。车联网模组价值量较高,随着下游市场需求的逐步放量,公司综合毛利率有望上行。

      不断扩外延张新产品线,打造第二增长曲线:去年公司其他产品营收2.91 亿元(yoy+450.63%), 其中模组相关外延产品如天线、云平台属于新业务,因此整体营收增长较大。这些模组相关外延产品一方面可以增加公司模组产业的附加值,提高综合利润率,一方面可以更好的满足下游客户的各种适配需求,提高用户粘性。我们认为基于模组产业链不断外延的策略或将为公司打造第二增长曲线,提高公司营收增速及营收质量。

      盈利预测与投资建议:公司作为物联网模组龙头企业将充分享受下游市场快速爆发所带来的营收增长红利,虽利润率短期承压,但长期来看随着公司规模效应的进一步体现以及下游适配技术复用率的提高,公司利润率或将上行。预计公司2021-2023 年营业收入分别为87.36/121.78/169.23 亿元,归母净利润分别为3.86/5.99/8.95 亿元,EPS 分别为3.45/5.36/8.00 元/股,市盈率分别为52X/34X/23X,维持“买入”评级。

      风险因素:海外疫情的不确定性,上游芯片或其他元器件供给短缺