神州信息(000555)：订单增速超预期 场景金融迎突破

　　事件概述

    　　近日公司发布2021 年一季报，Q1 公司实现营业收入20.4 亿元，同比下降3.8%；归母净利润3911.0 万元，同比增长32.7%；扣非归母净利润3494.9 万元，同比增长47.6%。

    　　分析判断：

    　　金融科技订单依旧乐观，持续受益于银行IT 新周期2021Q1 年公司利润端表现亮眼，扣非净利润高达3494.9 万元，同比大增47.6%，但相较而言收入端仅确认营收20.4 亿元，同比下降3.8%，判断主要系收入确认结构问题，后续季度将大概率迅速改善。值得注意的是，就确认进入Q1 口径的业务来看，金融科技主赛道依旧强势。公司在Q1 实现金融科技（银行IT 为主）业务收入11.4 亿，同比增长31.9%，其中金融科技软服收入4.2 亿，同比增长35.6%。不仅如此，从订单角度来看，公司在相对淡季Q1 已经实现金融科技已签未销订单23.5 亿元，同比增长76.7%，超出市场预期。

    　　我们认为公司下游的银行客户的IT 需求扩张主要有三方面驱动因素：一是银行分布式核心系统升级浪潮正在开启，核心系统改造带动六大外围系统跟进配套改造，合计增量超过500 亿，2020 年仅为初步释放、2021年释放节奏仍将加速；二是中美博弈背景下，自主可控成为大趋势，金融信创推动力度不断加大，试点名录逐批扩容，带来更明确增量；三是银行IT 的（硬件）投资周期为4-7 年，距离上一轮景气低点2013 年已经过去7 年，当前已经进入新的景气上行期。考虑到公司稳居银行IT 头部厂商，且在分布式技术和金融信创领域占据先手，有望极大受益本轮需求扩张，全年实现跨越式增长。

    　　场景金融深度布局，谋求差异化业务模式创新此外，公司在金融科技主赛道以外，还在积极布局各类场景金融领域，推动实现金融科技由银行系统向产业生态的外延，助推产业数字化转型。Q1 来看，公司在银农、银税、数字货币三大新场景均有突破，2021 年或是公司场景金融的破局之年，领先同业的差异化竞争力或就此产生。

    　　1、银农场景来看，一季度公司银农直连项目签约超1 亿元，同比增长超8 倍，同时签约某国有大行银农直连项目2000 余万元。我们认为，在金融科技的产业应用方向中，农业场景兼具广阔的市场空间与强大的监管助力，极具拓展价值，新的商业模式或带来更强盈利弹性。

    　　2、银税场景来看，银税互动平台在Q1 接入可广发银行、重庆富民银行等银行总、分行，随着标杆案例逐渐落地，后期大规模复制推广可期。

    　　3、数字货币场景来看，公司在一季度已经结合数字人民币的推广进程，服务了10 余家金融机构，推动实现数字钱包功能落地，在支付新变局中率先推进布局。

    　　数字货币试点加速，落地预期带来估值催化

    　　单就数字货币场景而言，2021 年来看数字人民币试点进程仍在加速，产业变化或发生得比预期更快：据上证报3 月23 日报道，六大国有银行已经开始推广数字人民币（数字货币）钱包。在国有银行营业网点中，客户可以自由申请白名单，在央行数字人民币APP 中以设立银行子钱包方式参与测试。同时，当前越来越多的应用场景已经开始接纳数字人民币，不仅有京东、美团、B 站这样的互联网头部平台，还有上海地铁里的黑拾自动贩卖机以及徐家汇汇金百货这样的实体购物中心。

    　　我们认为，此次银行开始主导账户开放的行为体现了试点范围的大规模扩容（接近全面开放），预计后续数字货币即将走进所有人的日常生活。判断数字货币将在央行侧、银行侧、公众侧三个领域带来巨大的变革机遇，其中银行侧兼具系统改造的确定性与数字货币钱包场景运营的想象空间，公司作为核心受益标的，有望迎估值/业绩双升。

    　　投资建议

    　　维持此前盈利预测不变，预计2021-2023 年公司营业收入分别为140.0/174.3/214.6 亿元，增速分别为31.0%/24.5%/23.1%；归母净利润分别为6.0/7.7/9.7 亿元，增速分别为26.5%/28.0%/26.2%，对应的EPS 分别为0.62/0.79/1.00 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　金融科技政策风险；分布式技术推广不及预期；市场系统性风险。