红豆股份(600400)公司动态点评：持续加码新营销 Q1扣非净利恢复至疫情前

　　受疫情影响，公司2020 年营收增速为负：公司公告，2020 年公司总营收为23.84 亿元，同比-6.14%；归母净利润为1.45 亿元，同比-14.44%；扣非后净利润为1.28 亿元，同比-3.85%；基本每股收益为0.06 元。2021 Q1总营收为5.80 亿元，同比2019Q1/2020Q1 分别-23.78%/-12.65%；归母净利润为0.51 亿元，同比2019Q1/2020Q1 分别-0.59%/-16.57%；扣非后净利润为0.47 亿元，同比2019Q1/2020Q1 分别+11.58%/-15.60%，扣非净利润较2019Q1 恢复增长。

    　　费用率控制良好，库存大幅减少：公司2020 年毛利率为28.16%，同比-2.37pct，受疫情影响较大；净利率为7.32%，同比+0.54pct。公司2020年费用率均下降，其中销售费用率下降3.34pct 至11.79%；管理费用率下降0.85pct 至8.26%；财务费用率下降0.43pct 至0.34%，主要是公司短期流动资金借款利息的减少。2020 年末，公司存货余额为1.25 亿元，同比-40.42%，主要是公司推进柔性供应链后减少了库存的产生；其他综合收益为-3.04 亿元，同比-161.51%，主要是公司持有的中国民生投资股份有限公司股份及控股子公司嘉兴红豆持有的力合科创股份公允价值的变动。

    　　转产防疫物资，服装与印染业务营收下降：分行业看，服装/印染/胚布/医疗器械/日常防护业务营收分别为17.89/0.91/0.62/1.29/1.97 亿元，同比-20.23%/-23.33%/+49.23%。服装业务营收下降，其中，HOdo 男装营收为15.33 亿元，同比-20.64%，毛利率为25.70%；贴牌加工服装营收为2.56亿元，同比-17.69%，毛利率为30.58%。应政府、企事业单位等所需，公司转产防疫物资，2020 年共计生产隔离衣353.56 万件、医用防护服45.18万件、口罩12,875.44 万只。

    　　线上收入增长，不断加强新营销：分渠道看，公司2020 年线上销售收入为3.32 亿元，同比+27.55%，毛利率为29.67%；线下销售收入为14.57亿元，同比-26.51%，毛利率为22.48%。目前，公司正在加强基于新流量趋势特征的新营销，在线上渠道构建包括电商平台、小程序、社群营销、直播带货等多种业务场景，线上销售收入或持续增长；线下门店深度推进O2O 业务及会员的全域运营。此外，公司上线BI 大数据系统提升分析效率，实现商品、运营、会员、战情四大板块全场景应用，有望赋能业务快速发展，提高公司经营效率。

    　　实施股票回购，彰显公司信心：2021 年1 月，公司审议通过回购议案，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于人民币1.5 亿元（含）且不超过人民币3 亿元（含），回购股份价格不超过人民币4.65 元/股（含）。截至2021 年3 月31 日，公司已累计回购股份55,215,116 股，占公司总股本的比例为2.18%，已支付的总金额为1.74 亿元。

    　　投资建议：公司是国内知名大众男装企业，Hodo 男装坚持线上线下多渠道销售，产品力不断提升。预测公司2021-2022 年EPS 分别为0.08 元、0.09 元，对应PE 分别为41X、36X，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：产品质量风险，行业竞争加剧，行业景气度不及预期，新产品销售不及预期，新冠疫情反复风险。