水星家纺(603365):家纺线上龙头 21Q1已恢复至疫情前水平

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:唐爽爽/朱宇昊 日期:2021-05-07

  公司介绍

      水星家纺为中档家纺龙头企业,公司率先布局线上,2013-2020 年公司收入/归母净利复合增速为10%/ 16%,其中线下/线上收入复合增速2%/32%,线上收入占比从2013年的14%快速提升至2020 年的50%。

      据Eurominitor 统计,2020 年国内家纺产业市场规模为2437 亿元,2015-2020 年复合增长率为5%,预计2021年家纺产业市场规模达到2587 亿元。

      我们认为公司优势在于:1)率先卡位线上渠道;2)打造国民品牌,树立好被芯战略;3)定位产品时尚化,吸引年轻消费者;4)高效整合的供应链优势。

      投资建议

      我们判断,公司的成长驱动在于:1)纵向打造大单品、加深品类深度;横向拓展多品类,主打场景式开发,新增窗帘、布艺软饰等品类,提高连带率;2)利用中低端品牌百丽丝进军拼多多市场,3 年内有望做大,利用下沉市场贡献新增量;3)疫情后核心商圈资源、优质经销商资源逐渐向头部企业集中,公司坚持以提升店铺质量、开大店为目标,未来2 年同店增速有望超10%。此外,后疫情时代竣工面积改善已现,家纺作为地产后周期行业有望受益,21Q1 公司收入/利润均已恢复至疫情前水平。公司作为线上家纺龙头企业、连续6 年天猫双十一家纺类目单店、单品牌销量第一,电商有望保持快速增速。我们预计21/22/23 年收入增速分别为15%/12%/11%,EPS 分别为1.31 /1.49/1.66 元、对应PE 为12/11/10X,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示

      疫情发展的不确定性、库存积压风险、开店不及预期、系统性风险。