新凤鸣(603225)：成长与周期共振 长丝龙头乘风而起

　　深耕涤纶长丝产业链，长丝龙头乘风而起。公司自成立以来一直专注于民用涤纶长丝领域，根据公司2020 年年报，公司涤纶长丝产能已达到500 万吨，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一。公司两期PTA产能已经于2020 年建设完成，配套PTA 产能也达到500 万吨。

    　　最新工艺PTA 产能打造成本壁垒。独山能源220 万吨PTA 项目采用了英国BP 最新的PTA 生产技术，采用余热发电方案，工艺过程没有氧化残渣产生，该技术采用的操作温度和压力更低，且原辅材料的消耗更少。最新一代的PTA 工艺相比于上一代工艺具备明显的成本优势。

    　　立足“一洲两湖”，全面进入快速发展期，成长属性明显。新凤鸣当前产业布局聚焦“一洲两湖”，未来将向外扩张，跟随产业链集聚迁移方向。未来计划于江苏新沂建设270 万吨聚酯新材料一体化项目，洲泉建设200 万吨短纤、100 万吨长丝及30 万吨聚酯薄膜项目，独山港建设400 万吨PTA 以及210 万吨长丝项目。据公司年报，公司在实现“两个500 万吨”目标规划后，进一步向“两个千万吨”目标进发。

    　　后疫情时代，景气周期向上，龙头企业尽享周期红利。展望2021 年，服装产业链在消费复苏，库存回补等因素的推动下有望迎来一轮需求拉动的景气周期，涤纶长丝景气度有望持续上行，龙头企业有望尽享景气周期上行红利。

    　　盈利预测与投资建议。考虑到公司主业产能的逐渐投产，以及行业景气度的复苏。未考虑转债转股，我们预计2021-23 年公司EPS 分别为1.66/1.81/2.07 元/股。参考可比公司估值，考虑到公司行业龙头地位与相互契合的上下游配套，我们给予21 年业绩13 倍PE 估值，对应合理价值21.53 元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示。需求恢复低于预期；长丝供需失衡；生产经营事故。