海天味业(603288):龙头优势彰显 市场份额加速收割

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:符蓉/方一苇 日期:2021-05-07

  事件:公司发布2021 年一季度报告。2021 年一季度公司实现营收71.58 亿元,同比增长21.65%;归母净利润19.53 亿元,同比增长21.13%;扣非归母净利润18.95 亿元,同比增长20.58%,符合市场预期。

      各品类增长加速,渠道渗透持续强化。去年一季度餐饮渠道承压、物流受阻,公司各品类增速放缓至个位数增长,2020 年公司依赖强渠道网络、品牌及规模效应优势,实现份额加速收割。随餐饮渠道复苏,公司21Q1 实现全品类增长加速:酱油/调味酱/蚝油增速分别为17.6%/20.8%/21.3%,同时积极开拓复合调味料、裸酱油等新品。从渠道上来看,线下渠道21Q1 同增22.5%,同时去年同期因物流受阻,线上渠道低基数(同比-17.1%),今年Q1 线上恢复性增长22.7%。分地区来看,各地区均实现双位数高增,其中南部大本营在去年低基数背景下同增14.7%,北部、中部、西部及东部地区营收增速分别为32.0%、29.2%、17.1%、13.5%。同时21Q1 公司新增经销商284 人至7335人。

      盈利端表现稳定,费用管控良好。报告期内公司实施新收入准则,将运费调整至营业成本,导致2021Q1 毛利率同比下滑4.88pct 至40.9%,同时销售费用率同步下滑4.92pct 至5.7%,毛销差微增0.04pct。其他费用端:去年同期管理费用率处于历史低点,21Q1 管理费用率同比微增0.05pct,公司加大新产品研发力度,研发费用率提升0.48pct 至2.92pct。综合来看,21Q1 净利率同比下滑0.12pct。在原材料上行背景下,公司加大了原材料储备力度,采购支出增加,21Q1 经营性现金流净额-1.23 亿元(同比-129.68%)。全年来看,在不提价的前提下,原材料成本上涨会对公司毛利率产生压力,我们认为公司有望通过降本增效提升管理效率、优化产品结构等多重手段,实现利润增长高于收入端增长的目标。

      龙头优势彰显,长期增长确定性强。2021 年公司计划实现营收264.4 亿元(同比+16%)、利润75.6 亿元(同比+18%),在疫情恢复、市场份额加速收割、平台化转型多重因素支撑下,公司增长目标提速。公司今年将不会采取提价措施覆盖成本上行,延缓提价将有望在保留提价能力的同时,实现对行业竞品挤压,从而实现盈利、份额双重收割。同时高明基地年产能增加 45 万吨,宿迁基地二期项目开工建设,年产能增加 20 万吨,产能扩充将进一步巩固规模优势,助力长期增长,实现平台化公司转型。

      盈利预测:我们预计21/22/23 年营收分别为264.8/306.7/354.7 亿元,同比+16.2%/15.8%/15.7% ; 归母净利润75.8/90.1/105.7 亿元, 同比+18.4%/18.9%/17.3%;对应PE 分别为71/60/51 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济下行风险;原材料价格波动风险。