永艺股份(603600)：订单高增趋势持续演绎 市占率以及自有品牌多维度机遇显现

　　事件：公司发布2020 年报及2021 年一季报。公司2020 年实现收入34.34 亿元，同比+40.12%；归母净利润为2.32 亿元，同比+28.22%；其中，20Q4 实现收入11.11亿元，同比+63.66%，归母净利润0.25 亿元，同比-33.47%。公司21Q1 实现收入10.66 亿元，同比+148.25%；归母净利润为0.55 亿元，同比+90.46%。

    　　行业β强劲趋势持续演绎，机遇下新产能持续释放。疫情催化全球居家办公习惯，居家办公需求将在疫情及后疫情阶段持续高增长， 2020 年中国办公椅出口额达40.14 亿美元，同增43.97%，11、12 月出口额分别高达5.10、5.48 亿元，趋势持续演绎。20Q4及21Q1实现营收分别为11.1/10.7亿元，同比增速分别为64%/148%。

    　　分产品：2020 年公司办公椅/按摩椅椅身/沙发营收分别为23.58/2.92/6.58 亿元，同比增加49.9%/17.1%/24.8%。分渠道：大宗业务/线上渠道实现收入31.98/1.70亿元，同比增长36%/199%，值得关注的是公司自有品牌收入快速提升，2020 年OBM 业务收入增长129.6%至2.13 亿元，占总收入比重6.2%，毛利率可达44.73%，依托国内及跨境电商渠道，品牌露出效应显著增强。20Q1 收入同比高增、环比小幅下滑，我们判断主要因为出口行业受到海运集装箱短缺的短暂限制以及春节放假因素，基于行业需求强劲趋势、公司新产能持续释放、下游库存低位，我们预计未来季度订单增长趋势良好。

    　　生产采购改革、自有品牌加速，提振长期综合盈利能力。公司20 年毛利率/净利率分别为19.18%/6.86%，同比-0.8/0.7pct，主要系新收入准则将运输费列入至营业成本，调整还原后（运输费列入销售费用）20 年毛利率为22.12%，同比+2.14pct。

    　　从内生角度，公司通过整合供应链、优化产能以及降本增效，持续发力OBM 业务占比，20 年实现高毛利OBM 业务（毛利率44.73%）同比增长130%；同时，为消化原材料涨价及汇率波动，公司于 20Q4 启用提价策略，体现产业链综合竞争力。公司20 年期间费用率为11.77%，同比-0.12pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.89%/6.57%/2.32%/3.37%。

    　　研发能力领先+产能持续释放，自有品牌打开长期增长空间。公司以强研发为基石、大客户为杠杆、稀缺海外产能为支撑，在疫情下再一次突出雄踞全球产业链大动脉顶端的产业地位。从产能角度，公司早在2018 年逆周期布局越南、罗马尼亚基地，在2020 年扩建国内+越南厂房15.47 万平方米，全年产能利用率达到99.71%，此外可转债募投年产250 万套人机工程健康坐具项目和第二期越南生产基地项目，在行业增长机遇下抢占远期市占率。我们预计2021-2023 年营业总收入44.5/53.6/64.4亿元，分别同增29.6%/20.5%/20.1%，对应PE 分别为12.2X/9.9X/8.2X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，海运运力不足风险，新客户拓展不及预期风险