仙琚制药(002332)：2020年在疫情之下依然实现稳健增长 2021Q1超预期高速增长

事件。公司发布2020 年年报。2020 年公司实现营业收入40.19 亿元,同比增长8.37%,归母净利润为5.05 亿元,同比增长22.94%,扣非净利润为4.60 亿元,同比增长21.55%。 公司2020 年Q4 实现营业收入10.85 亿元,同比增长15.51%,归母净利润为1.46 亿元,同比增长22.17%,扣非净利润为1.15 亿元,同比增长21.78%。 公司发布2021 年一季报。公司2021 年Q1 实现营业收入10.01 亿元,同比增长34.47%,归母净利润为1.11 亿元,同比增长64.21%,扣非净利润为1.09 亿元,同比增长71.59%。 观点。2020 年在疫情之下依然实现稳健增长,2021Q1 超预期高速增长。 2020 年上半年受疫情影响明显,下半年环比改善明显,疫情对公司的影响渐微。根据产品管线分拆:

    制剂:销售收入 21 亿元,同比基本持平。

    妇科计生类制剂产品销售收入4.78 亿元,同比下降7%;

    麻醉肌松类制剂产品销售收入5.24 亿元,同比持平;

    呼吸类制剂产品销售收入3.67 亿元,同比增长22%;

    皮肤科产品1.4 亿元,同比下降7%;

    普药制剂产品销售收入4.36 亿元,同比增长4%;

    其他外购代理产品0.3 亿元。

    原料药及中间体:销售收入 18.8 亿元,同比增长 18.9%。

    自营原料药销售收入 8.23 亿元,同比增长 27%;

    意大利Newchem 公司销售收入 6.31 亿元,同比增长 9.5%;

    海盛制药公司销售收入 1.43 亿元,同比下降 19.7%,

    仙曜贸易公司销售收入 1.33 亿元,其他原料药贸易 1.5 亿元。 2.财务指标方面,公司销售毛利率55.64%,与去年(60.54%)相比下降4.9pct,我们认为是制剂销售下滑+汇率影响所致。公司销售费用率为27.26%,比去年(30.40)下降3.14pct,销售效率提升;管理费用率为6.17%,比去年(7.66%)下降1.49pct,管理效率提升;公司研发费用率5.19%,比去年(5.51&)下降0.32pct,公司持续投入研发。公司财务费用率为2.13%,较去年(1.74%)提高0.39pct,主要是由于汇兑损失增加所致。 盈利预测与估值。公司是甾体领域龙头。制剂一体化布局较早,四大制剂业务齐发力,呼吸科高速增长;公司通过升级自身产能+收购高端产能,向中高端寻求突破,逐步拓展海外规范市场。预计2021-2023 年公司总营收有望达到46.19 亿元、53.15 亿元、62.10 亿元,同比增长分别为14.9%、15.1%、16.9%;归母净利润有望达到6.20 亿元、7.70 亿元、9.70 亿元,同比增长分别为22.9%、24.1%、26.0%;EPS 分别为0.63 元、0.78 元、0.98 元,对应PE 分别为24X、19X、15X,估值性价比较高。维持“买入”评级。

    风险提示:原料药价格波动风险;制剂销售不及预期风险;研发进度不及预期风险。