思瑞浦(688536)：产能逐步释放 电源管理放量在即

　　事件

    　　公司发布2020 年年报及2021 年一季报，2020 年实现营收5.66亿元，同比增长86.61%，实现归母净利润1.84 亿元，同比增长158.93%，实现扣非归母净利润1.67 亿元，同比增长155.85%；2021 年一季度实现营收1.67 亿元，同比增长30.91%，实现归母净利润0.31 亿元，同比下滑27.69%，实现扣非归母净利润0.19亿元，同比下滑55.75%。

    　　简评

    　　一、 产能逐步释放，营收将快速增长

    　　受通信市场需求不佳及大客户事件冲击，2020Q4 公司营收环比出现较大下滑，2021 年公司通过调整开拓业务逐步恢复，但产能逐步释放，导致Q1 公司营收同比仅实现30.91%的增长，实际订单需求旺盛，但受制于产能释放，公司投片在2020 年底大幅起量，出片在2021 年Q1 中，封装后销售产生收入在Q1 底，二季度产能限制将显著改善，我们预计公司2021 年相对2020年产能将大幅增长。

    　　二、信号链高速增长，电源管理放量在即

    　　2020 年，公司信号链产品实现收入5.45 亿元，同比增长83.28%，保持高速增长，电源产品实现收入0.22 亿元，同比增长242.89%，信号链产品占96.17%，电源管理产品占3.83%。公司业务仍以信号链为主，电源管理在2020 年起量，2021 年将快速放量，主要为LDO、Motor Driver 等产品。公司将加大电源产品资源投入，加快团队建设，补齐电源管理短板，目前电源研发团队已经和信号链规模相当。

    　　三、大力扩张研发团队，产品线和料号快速增加公司员工总人数从2019 年的156 人扩张2020 年的215 人，其中研发及技术人员数量增加至141 人，占公司员工总数的65.58%，研发、技术人员平均集成电路行业经验近11 年。2020年公司研发费用共计1.23 亿元，占当期营业收入的21.63%，研发投入同比增长66.90%；2021 年公司将继续加快人员扩张，员工总人数或达到350-400 人。2020 年公司营收贡献主要来自运算放大器、比较器和数模转换芯片，已经形成包括运算放大器、比较器、音/视频放大器、模拟开关、接口电路、数据转换芯片、参考电压芯片、LDO、DC/DC 转换器、电源监控电路、马达驱动及电池管理芯片等产品系列，拥有超过1200 款可供销售的产品型号，相比2019 年增加300 余款。

    　　四、盈利预测及评级

    　　公司为国内信号链龙头，电源管理放量在即，未来将进一步强化信号链产品线，加速扩张电源管理产品线，推进产业投资与并购（已经参股北京士模微），内生与外延并举，或有望从信号链龙头走向模拟平台。我们预测公司2021-2023 年的归母净利润分别为2.7 亿元、4.5 亿元、6.8 亿元，加回股权激励费用，2021-2023 年的归母净利润分别为4.0 亿元、5.2 亿元、7.0 亿元，对应当前股价的PE 分别为99、76、57 倍，给与买入评级。

    　　五、风险提示

    　　市场需求不达预期；供应链集中风险；中美摩擦加剧风险。