美锦能源(000723)：焦炭有望量价齐升 氢能业务进展迅速

　　事件：2021 年4 月29 日，公司发布业绩报告，1）2020 年公司实现归属于母公司所有者的净利润7.05 亿元，同比减少26.28%；营业收入128.46 亿元，同比减少8.83%。2）一季度归属于母公司所有者的净利润6.37 亿元，上年同期净亏损5886.57 万元，扭亏为盈；营业收入37.56亿元，同比增长69.02%。

    　　点评

    　　公司业绩符合预期：2020 年公司实现归属于母公司所有者的净利润7.05 亿元，同比减少26.28%。一季度归属于母公司所有者的净利润6.37亿元，实现扭亏为盈。

    　　2020 年焦炭毛利率小幅下降：2020 年公司全焦产量543.69 万吨，同比下降4.87%，销量为543.69 万吨，同比下降8.42%。焦化业务实现营业收入123.04 亿元，同比下降0.91%，营业成本96.63 亿元，同比下降6.51%，毛利率21.47%，同比下降2.09 个百分点。

    　　焦炭景气回升，公司产能扩张：据公告，2020 年华盛化工年产385万吨焦化技改升级项目7.65 米顶装焦炉已开始装煤投入生产并出焦，公司焦化产能扩大至715 万吨/年。此外公司新建年产600 万吨内蒙古美锦项目，正式开工奠基，加上公司拟合作的焦炭项目，公司焦炭年产能直接跃升至1445 万吨（其中在产715 万吨/年）。前期焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决，焦炭行业去产能持续，预计焦炭价格中枢有望上移。公司有望受益于焦炭行业景气提升

    　　氢能业务进展迅速。2020 年公司生产氢能源汽车324 辆，同比下降4.99%，销售氢能源汽车324 辆，同比下降17.14%。公司已经布局了从氢气气源-加氢站-膜电极（鸿基创能）-电堆（国鸿氢能）-整车（飞驰汽车）的燃料电池全产业链，并于去年年底发布了重卡车型，且公司氢能产业园已经覆盖了几个主要经济发展区域，并且获得当地政府的支撑，包括青岛（渤海湾区域）、嘉兴（长三角区域）、佛山、广州、云浮（粤港澳大湾区及周边区域）等城市以及内陆山西省晋中市。据公告，2020 年青岛美锦氢能科技园整车制造中心投入生产，同时开启了国内首条5G 氢燃料公交示范线。公司陆续与河钢集团、京能集团、中科富海等志同道合者达成全面战略合作，探索氢燃料车站一体化示范运行模式、氢能制储运加用全场景模式和产业生态链战略融合模式。

    　　投资建议：预计2021-2023 年净利润分别25.35/27.40/30.80 亿元。

    　　考虑未来焦炭行业供需格局改善，燃料电池车行业不断发展，公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。给予买入-A 投资评级，6 个月目标价9.60 元。

    　　风险提示：大股东质押比例高，宏观经济下行导致焦炭需求不及预期，氢能源项目建设不及预期