兖州煤业(600188)公司一季报点评报告:一季度业绩大增 煤化工释放业绩弹性

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张绪成 日期:2021-05-07

一季度业绩大增,煤化工释放业绩弹性。维持“买入”评级公司发布一季报,2021Q1 实现营业收入310.6 亿元(同比-35.3%);归母净利润22.5 亿元(同比+30.2%);扣非后归母净利润22.2 亿元(同比+53%)。煤炭及煤化工景气度回升,价格上涨带动业绩显著改善,看好全年业绩表现。公司兼具高分红、低估值特点,凸显长期投资价值。我们维持盈利预测,预计2021-2023 年实现归母净利润118.6/129.8/133.1 亿元,同比增长66.5%/9.42%/2.6%;EPS 分别为2.43/2.66/2.73 元,对应当前股价,PE 为5.9/5.4/5.3 倍。维持“买入”评级。

    煤炭:煤价大涨对冲减量,盈利大幅改善

      煤炭产销量减少。2021Q1 商品煤产/销量为2635/2641 万吨(同比-6.6%/-26.4%),主因贸易煤销量大幅缩减69%。自产煤销量2304 万吨(同比-10.5%),其中昊盛煤业所属石拉乌素煤矿受到安全环保限产。煤炭售价上涨。公司吨煤价格(不含税)为565 元/吨(同比+12.9%),其中贸易煤价格弹性最大,同比大涨78.9%,国内自产煤价格同比上涨15.2%,而海外煤炭售价则同比小跌2.1%。成本小幅增加。吨煤成本为352 元/吨(同比+2.4%),其中昊盛煤业增幅最大(同比+73.7%),主要因为销量减少及设备修理费用增加。煤炭盈利大幅改善。经测算,Q1 吨煤毛利为213 元/吨,同比大增36%,煤炭毛利率为37.7%(同比+6.4pct)。

    煤化工:化工品量价齐升,醋酸产线吨毛利实现6 倍增长2021Q1 公司主要煤化工产品销量均实现增长。化工品总销量达130 万吨(同比+45.5%),其中甲醇、醋酸、醋酸乙酯销量同比+30.8%/+4.4%/+173%,荣信二期项目投产贡献甲醇增量,同时新增乙二醇7.6 万吨。化工品全面涨价,盈利弹性显著释放。甲醇、醋酸、醋酸乙酯三大产品价格分别同比上涨16.1%/115%/38.8%,其中醋酸、醋酸乙酯涨价带动单吨毛利实现同比增长达6 倍以上,贡献毛利分别增长7.2/19 倍,带动鲁南化工业绩大增,扭亏为盈,Q1 实现净利润5.99 亿元。

      甲醇单吨毛利同比增长14.1%,甲醇毛利同比增长49.3%。总体来看,煤化工盈利显著改善,板块毛利13.7 亿元,同比增长350%,大幅增厚公司业绩。

    煤化工多线布局产能扩张,山东煤炭去产能利好省内龙头煤化工板块在建项目包括甲醇、乙二醇、DMMn、己内酰胺等,其中榆林二期80万吨甲醇、鲁南化工30 万吨己内酰胺预计年内可投产;醋酸及合成氨产线扩能有望进一步提升产量。山东3400 万吨煤炭去产能将大幅收紧省内供给,公司仅有赵楼煤矿330 万吨产能受到影响,作为省内煤炭龙头将率先受益基本面改善。

    风险提示:经济恢复不及预期,煤炭价格下跌,汇率波动,新增产能进度落后