中国化学(601117)2020年年报及2021年一季报点评：业绩创历史新高 经营性现金流改善显著

事件：公司发布2020 年年报。报告期内，公司实现营收1094.57 亿元，同增5.63%；归母净利润36.59 亿元，同增19.51%；扣非归母净利润33.83 亿元，同增19.66%。单四季度，公司实现营收435.36 亿元，同增5.67%；归母净利润8.84 亿元，同增43.63%；扣非归母净利润7.13 亿元，同增40.93%。2021年一季报显示，公司实现营收251.01 亿元，同增85.43%；实现归母净利润8.16亿元，同增54.07%。

    点评：

    2020 年业绩达到历史新高：2020 年，公司业绩突破历史最好水平，主要受益于化工产业链景气向上叠加公司深挖市场潜力、加速推动项目落地，化学工程业务维持增长势头。化学工程业务（报告期内占总营收的77%）全年实现营收838.94亿元，同增9.56%，板块毛利率11.9%，同增0.68pct，进而带动公司综合毛利率提升0.22pct，至11.02%。分地区看，境内业务实现营收848.39 亿元，同增11.78%，业务拓展较为顺利；境外业务实现营收241.91 亿元，同降12.74%，主要受疫情影响所致。

    经营性现金流持续改善：2020 年，公司经营性现金流净额为83.29 亿元，同增76.32%，收现比为88.14%，同增7.80pct，付现比为79.81%，同增1.71pct，收现比增幅明显高于付现比增幅。2021Q1 公司经营性现金流净额为-21.53 亿元，同比少流出37.84 亿元，较2019 年同期少流出8.93 亿元，继续改善。

    境内订单快速放量，保障业绩稳健增长：2020 年，公司新签订单额2511.66 亿元，同增10.55%，其中，境内新签合同2016.95 亿元，同增122.53%；境外新签合同494.71 亿元，同减63.78%。2021Q1，公司新签订单额546.76 亿元，同增20.44%，其中境内新签合同500.41 亿元，同增52.28%。截至2020 年末，公司在手订单总额达2608.74 亿元，为后续业绩的增长奠定了坚实的基础。根据公司计划，2021 年营收达到1180 亿元（同增7.27%），利润总额达到48.6亿元（同增6.95%）。

    盈利预测、估值与评级：由于公司新签订单增长迅速，且增长持续超预期，我们上调公司21-22 年归母净利润预测（上调幅度分别为18.20%、13.68%）、新增23 年归母净利润预测分别为45.66、51.52 和57.97 亿元，对应公司EPS 分别为0.93、1.04 和1.18 元，继续维持“买入”评级。

    风险提示：下游化工行业景气度下滑、固定资产投资下降、汇率大幅波动。