陕西煤业(601225):公司或受益于21年煤价中枢上移

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱 日期:2021-05-07

  21Q1 扣非净利同比增70%、环比增79%,维持“买入”评级4 月29 日公司发布20 年年报及21Q1 季报,20 年实现营收949 亿元(yoy+29%),归母净利149 亿元(yoy+28%),高于业绩快报(139 亿元),扣非净利91 亿元(yoy-18%),因有47 亿元投资收益计入非经常性损益。

      20Q4 归母净利34 亿元(yoy+33%、qoq-48%),扣非净利21 亿元(yoy-7%、qoq-22%);21Q1 扣非净利37 亿元(yoy+70%、qoq+79%)。公司20 年业绩高于业绩快报,因国家对鼓励类产业调整,公司基于谨慎性原则将所得税率由15%调整为25%,此次年报中基于最新政策继续享受15%优惠税率。

      我们预计公司21-23 年EPS 为1.39/1.43/1.44 元,维持“买入”评级。

      20 年自产煤毛利率小幅下滑,贸易煤业务盈利承压20 年公司煤炭产量12536 万吨(yoy+9%),销量24161 万吨(yoy+35%),其中贸易煤销量11773 万吨(yoy+81%)。20 年自产煤均价347 元/吨(yoy-15元/吨),单位成本186 元/吨(yoy+4 元/吨),自产煤单位毛利186 元/吨(yoy-19 元/吨),毛利率54%(yoy-3pct)。贸易煤方面,20 年毛利率为-4%(yoy-8pct),同比转负或因为20 年煤价下移且波动较大,贸易业务盈利承压。20 年公司销售毛利率27.5%(yoy-10.5pct,20 年销售费用中运费调整至成本中,此处为可比口径),销售净利率20.8%(yoy-1.8pct)。另外,20年公司拟每股派现0.8 元,现金分红率52%,股息率6.7%(4.29 收盘价计)。

      21Q1 公司煤炭销量同环比提升

      21Q1,煤炭产量3498 万吨(yoy+34%、环比基本持平),销量7300 万吨(yoy+56%、qoq+6%),计算均价448 元/吨(yoy+17%、qoq+8%)。由于运费归集科目调整,21Q1 销售毛利率、期间费用率不可比,销售净利率为15.8%(yoy-2.7pct、qoq-0.8pct),或受贸易煤业务拖累。

      产能释放叠加煤价中枢上移,维持“买入”评级公司投资能力显现,20 年确认投资收益64 亿元(yoy+269%),另外小保当2 号(1300 万吨)已于20H2 进入联合试运转,将继续在21 年贡献一定产能增量。考虑经济复苏下煤价中枢上移,我们调整相关价格假设,预计21-23 年EPS 为1.39/1.43/1.44 元(前值1.34/1.35/-元)。可比公司PE(21E,Wind 一致预期)均值7.98 倍,考虑公司产能仍有成长空间,给予公司10.00倍PE(2021E),EPS(2021E)为1.39 元,目标价13.90 元(前值13.40元),维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济增长不及预期;下游需求不及预期。