白云机场(600004):4Q20扭亏 流量反弹推动盈利修复

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/黄凡洋 日期:2021-05-07

2020 年四季度实现微利,流量回升推动盈利修复;维持“增持”

    白云机场4 月29 日公告2020 年营收52.25 亿,同降33.6%,归母净亏损2.50 亿,弱于我们预期净亏损0.61 亿,2019 年为净利润10.00 亿;2021年一季度营收11.85 亿,同降9.8%,归母净利润-1.55 亿,2020 年同期为-0.63 亿。公司国际线及其非航业务依旧低迷,我们下调2021E-22E 净利润至0.51/5.78 亿。不过春节后航空需求迅速提升,3 月白云机场旅客吞吐量已达到2019 年同期82%,或将推动盈利修复。我们仍然看好公司大湾区门户枢纽地位,更新目标价至14.05 元,维持“增持”。

    疫情冲击下2020 年全年亏损,但四季度重回盈利2020 年新冠疫情对公司流量产生较大冲击,全年旅客吞吐量同降40.4%,其中国内线和国际线分别下滑24.7%和86.0%,同时航空收费优惠,免税等非航业务同样遭受打击,使得营收同降33.6%。但折旧等成本较为刚性,全年营业成本52.85 亿,同降仅11.5%,录得毛亏损0.60 亿及净亏损2.50亿。不过2020 年四季度维持修复势头,旅客吞吐量环比提升11.3%,同比降幅缩窄至21.4%。流量回升推动公司四季度重回盈利,录得毛利润0.36亿及净利润0.49 亿。

    一季度亏损同比扩大,国内流量正高速反弹

    春节前疫情有所反复,放缓公司流量回升节奏,并且盈利水平较高的国际线流量全程低迷。虽然一季度旅客吞吐量同增26.8%,国内线同增64.9%,但国际线同降91.0%,并且预计免税业务收入同比大幅下滑,导致公司一季度营收同降9.8%。同时营业成本12.25 亿,同降仅2.2%,拉低白云机场毛利润至-0.40 亿,同降1.02 亿。另外由于新租赁会计准则,财务费用同比提升0.92 亿,最终一季度净亏损同比扩大0.92 亿。但目前国内航空需求复苏迅猛,据公司披露运营数据,3 月国内旅客吞吐量已达到2019 年同期109%,或将推动盈利修复。

    调整目标价至14.05 元,维持“增持”评级

    由于国际疫情仍存在不确定性,并将对免税等非航业务产生拖累,我们下调21E/22E 净利润预测值88%/37%至0.51/5.78 亿,并引入23E 净利润8.79亿;但白云机场作为国际枢纽,长期航线结构将逐步优化,提升国际线比例,公司盈利能力将持续改善。基于自由现金流折现法(WACC 为9.1%),给予目标价14.05 元(前值17.12 元);维持“增持”评级。

    风险提示:经济增速放缓、免税销售不及预期、新冠疫情持续时间和影响超预期、高峰时刻增长不达预期。