迈瑞医疗(300760):业绩快速增长 品牌认可度大幅提升

类别:创业板 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:孟令伟/刘晖 日期:2021-05-07

  核心观点:

      事件公司发布2020 年报和2021 年一季报。2020 年实现营业收入210.26 亿元(+27.00%),归母净利润66.58 亿元(+42.24%),扣非归母净利润66.40 亿元(+41.70%),EPS 为5.48 元/股;经营性现金流净额88.70 亿元(+87.85%);拟每10 股派发现金股利25 元(含税)。2021 年一季度实现营收57.81 亿元(+21.93%),归母净利润17.15 亿元(+30.59%),扣非归母净利润16.96 亿元(+35.35%),EPS 为1.41 元/股。

      20 年业绩符合预期,21Q1 保持稳健增长分季度看,20Q1-Q4收入增速分别为21.4%/35.4%/31.8%/18.8%,其中Q2 和Q3 表现亮眼,Q4 增速有所放缓,主要系人民币汇率上升所致。毛利率方面,20 年毛利率为64.97%,同比下降0.3pp。期间费用控制良好,销售费用率17.18%(-4.60pp),管理费用率4.26%(-0.35pp),财务费用率-0.29%(-2.17pp),研发费用率8.89%(基本持平)。21Q1 公司收入增速21.93%,扣非归母净利润增速35.35%,保持稳健增长。毛利率65.03%,同比增长0.51pp,销售费用率14.46%,同比下降3.57pp,公司盈利能力提升。

      生命信息与支持业务高速增长,品牌认可度大幅提升受益于新冠疫情,生命信息与支持业务大幅加速,20 年实现收入100.06亿元(+54.18%),保持高速增长态势。其中,监护仪和除颤仪的销量分别为28.0 万台(+48.83%)、5.9 万台(+47.80%)。

      公司品牌认可度大幅提升,市场推广周期缩短,报告期内公司完成了700 多家高端客户的突破,品牌推广效果显著。

      体外诊断业务平稳增长,单机和级联仪器实现客户群突破报告期内,公司体外诊断业务实现营业收入66.46 亿元(+14.31%),平稳增长。其中,体外诊断试剂和体外诊断分析仪销售量分别为1191.26 万盒(+4.05%)、4.75 万台(+2.90%)。

      20Q2 起,公司开始向海外市场出口新冠IgG/IgM 抗体检测试剂,弥补了疫情对体外诊断业务造成的部分影响。另外,公司在20 年加强了单机和级联仪器的布局,高端五分类血液细胞+CRP 分析仪、高速生化分析仪、高速化学发光免疫分析仪持续实现客户群突破,为以后可持续的试剂放量奠定基础。

      医学影像业务增速放缓,预计21 年恢复较快增长20 年公司医学影像业务实现收入41.96 亿元(+3.88%),增速有放缓。

      彩超产品销售量为2.50 万台(+5.17%)。为应对全球新冠疫情,公司推出MX 及ME 系列高端便携彩超产品,发布AI 相关智能诊断工具。国际市场方面,公司通过针对性的POC 解决方案,实现在欧洲、独联体、拉美等国际范围内的顶级医院客户的装机,提升了在国际高端医院的渗透率和覆盖率;国内市场方面,超声产品向临床科室不断渗透。我们预计21 年医学影像业务有望恢复较快增长。

      持续保持高研发投入,高端产品不断实现突破20 年公司研发投入20.96 亿元,同比增长27.04%,占收比9.97%。公司持续保持高研发投入,不断丰富产品管线,尤其在高端产品不断实现突破。(1)生命信息与支持领域,公司推出了TM70 遥测(1.4G)、BeneFusion输注泵中央站、BeneFusion n 系列输注泵(nVP/nSP/nDS)、NB350 新生儿无创呼吸机、VS 8/9 监护仪、uMED 除颤仪等新产品;(2)医学影像领域,主要推出了超声综合应用解决方案“昆仑R9、昆仑I9”、妇儿应用解决方案“女娲R9、女娲I9”、介入超声解决方案“北辰R9”、新一代便携超声 MX\ME 系列、“瑞影云++”影像云服务平台;(3)体外诊断领域,公司推出了三维荧光、全自动末梢血、高速CRP 一体机 BC-7500 CRP系列血液细胞分析仪、实验室全自动化流水线 M6000 等一系列新产品。

      投资建议我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为81.24/99.10/121.41 亿元,对应EPS分别为6.68/8.15/9.99 元,当前股价对应PE 为70/57/47X,维持“推荐”评级。

      风险提示高值耗材带量集采进度超预期的风险;新品研发进度不及预期的风险;汇兑损益风险