柏楚电子(688188):1Q21业绩符合预期 定增打开成长空间

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/孔令鑫 日期:2021-05-07

  1Q21 业绩符合我们预期

      公司公布1Q21 业绩:收入1.88 亿元,同比增长147%;归母净利润1.18 亿元,同比增长126%,整体符合我们预期。

      发展趋势

      收入端:制造业持续复苏,公司订单增长强劲。根据国家统计局数据,1Q21 全国规模以上工业企业利润同比增长137%,制造业延续复苏态势。且在公司中功率控制系统订单和总线系统订单大幅增长的驱动下,公司收入1Q21 同比增长147%。向前看,我们预计激光行业的景气度仍然有望延续,公司业绩有望继续享受高增速。

      盈利端:1Q21 公司盈利能力稳健,费用控制出色。1)毛利率:

      1Q21 期间公司毛利率为80.8%,同比下滑0.8ppt,环比提升2.6ppt,其中我们认为毛利率同比略有下滑主要是由于产品结构丰富后,毛利率较低的总线和智能切割头占比提升导致。2)费用率:1Q21期间公司对管理、市场、研发人员实行股权激励,但在股权激励费用计提影响下依旧有所下滑。1Q21 期间公司销售、管理、研发费用率分别同比变化+0.2ppt/-1.7ppt/-0.5ppt,环比变化-6.5ppt/+11.7ppt/-20.5ppt 至3.3%/4.8%/9.6%。

      定增强化产业布局,持续打开公司成长空间。根据公司公告,公司拟募集不超过10 亿元,用于智能切割扩产项目、智能焊接机器人及控制系统产业化项目和超高精密驱控一体研发项目,分别投资6.2/4.0/4.1 亿元,拟使用募集资金4/3/3 亿元。切割头和控制系统是“大脑”和“四肢”的关系,我们认为公司发力切割头有望提升控制系统和切割设备的适配能力,进而提升整体激光切割控制系统的综合竞争力。而布局智能焊接有助于实现智能切割自动化的下游延伸,为客户提供综合解决方案。超高精密驱控一体化有助于补足驱动器研制方面的技术空白,全面提升产品控制精度。

      盈利预测与估值

      维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2022 年52.6倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于行业估值中枢上移,我们上调目标价21.5%至380.00 元对应57.5 倍2022 年市盈率,较当前股价有9.3%的上行空间。

      风险

      毛利率下滑,新业务拓展进度不及预期,终端需求增长不及预期。