中航资本(600705)：主业经营保持稳健、减值计提压力驱缓

　　1Q21 业绩符合我们预期

    　　中航资本公布1Q21 业绩：营业总收入43.3 亿元，同比增长4.5%；净利润11.4 亿元，同比增长0.9%；归母净利润6.6 亿元，同比下降13.6%，基本符合我们预期。报告期ROAE 同比下滑0.64ppt 至1.90%（公司口径），主因投资业务随市波动影响。

    　　发展趋势

    　　主业经营保持稳健、手续费及佣金收入有所提升。1）1Q21 以租赁为主的营业收入同比持平在22.1 亿元，对应期末一年内到期非流动资产+长期应收款（主要含应收融资租赁款）较上年末略降1.9%至1,463 亿元；2）1Q21 手续费及佣金净收入同比增长15%至11.9 亿元，或主因信托业务有所改善、证券子公司业绩随市增长（1Q21 市场股基交易额同比增长11.6%，股权/债权融资额同比增长20.1%/ 5.8%）；3）1Q21 利息收入同比提升3%至9.1 亿元，对应报告期末发放贷款及垫款较上年末增长48%至120 亿元。

    　　资产质量改善、减值计提压力驱缓。受疫情影响，公司2020 年加大应收款减值及贷款损失准备计提力度，全年累计信用减值损失同比增长47%至22 亿元。1Q21 公司信用减值损失同比减少64%至8,648 万元，或反映疫情后时代公司应收款及贷款回收逐步回归常态，资产质量逐步改善、边际减值压力下降。

    　　投资收益有所波动、叠加四费提升，拖累利润增长。1Q21 公司整体投资业务收入（投资收益+公允价值变动损益）同比下降22%至4.9 亿元，或主要受权益市场大幅波动影响、对利润增长造成拖累。

    　　此外，1Q21 公司销售/财务费用分别同比增长55%/22%至4.85 亿元/4.16 亿元，带动四项费用率同比提升6.5ppt 至37.8%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/2022 年盈利预测36.9 亿元/40.7 亿元不变，维持“跑赢行业”评级。公司当前交易于9.5x 2021e P/E、0.8x 2021e P/B，维持目标价5.48 元不变，对应13.4x 2021e P/E、1.15x 2021e P/B及39%上行空间。

    　　风险

    　　资产质量低于预期；产业投资平台进展低于预期；投资收益随市大幅波动。