迈克生物(300463)：业绩大超预期 持续快速成长

　　事件

    　　迈克生物发布2020 年年报及2021 年一季报

    　　公司2020 年全年实现营业收入37.04 亿，同比增长14.92%，归母净利润7.94 亿，同比增长51.15%，扣非净利润7.77 亿，同比增长49.88%。经营性现金流净额为10.94 亿元，同比增长138.09%，利润分配预案为10 派4.28。

    　　2021 年第一季度实现营业收入10.69 亿，同比增长106.41%，归母净利润3.13 亿，同比增长314.80%，扣非净利润3.11 亿，同比增长298.37%。经营性现金流净额为8667.94 万元，同比增长21.00%。

    　　简评

    　　业绩超出预期，自产产品增长带动盈利质量提升公司2020 年在上半年疫情冲击及代理业务下滑情形下，全年实现营收两位数增长、利润同比增长51%、经营性现金流净额增长翻倍，表现非常亮丽。其中自主产品贡献了80%的净利润，自主产品的增长使得营收结构优化、公司盈利质量进一步提升。2021年一季度公司营收同比翻倍，归母净利润同比增长3 倍，业绩表现突出。公司自主产品收入同比增长2.78 倍，代理产品收入同比增长14.00%，生化、免疫、临检平台收入均呈高速增长态势，新冠检测产品收入由于春节前后部分区域检测需求的增加而增长较快。公司i3000、i1000 一季度均实现装机目标，累计超300 台。

    　　Q1 公司发布血液分析流水线及工作站可显著降低血球产品应用成本，可覆盖至医院下沉市场，预计将为公司带量新的收入增长。

    　　公司自2019 年起调整经营战略，将业务重心放在自产产品发展上，以吖啶酯化学发光为核心的IVD 全品类扩张将为公司长期稳健发展带来动力。

    　　营收结构优化，自产产品增长迅速

    　　2020 年公司自主产品营收18.53 亿元，营收占比50.03%，同比增长52.4%，其毛利率高达77.23%，其中新冠2019-nCoV 核酸检测试剂盒营收5.72 亿，毛利率达84.54%；代理产品实现营收18.12 亿，营收占比48.91%，同比减少8.19%，毛利率27.74%。公司整体盈利质量随自主产品在营收结构中占比的提升而显著提高，分子、快检平台产品也在新产品带动下实现快速增长，其中新冠检测产品销售收入7.10 亿元；生化、免疫、临检平台产品由于受新冠疫情的一定影响，同比小幅下降5.96%。2020 年公司大型仪器装机超过2000 台，其中免疫仪器超过1100 台。在公司的全产品线发展下，目前自主产品涵盖生化、免疫、临检、分子诊断、快速检测、病理多个平台，可满足多种场景需求。

    　　高度重视研发，新产业持续推出

    　　2020 年公司研发投入2.35 亿元，同比增长24.1%，其占自产产品收入比重为12.68%；2021 年一季度公司研发投入5096.48 万元，同比增长26.89%。公司长期将净利润的25%-30%投入研发中，2020 年末拥有研发人员767 人，同比增长43.36%，人数占比29.20%，其中仪器研发人员367 人、试剂及原料研发人员400 人，每年可为企业提供超过20 项技术创新及新产品开发。公司80%以上产品系自主开发，拥有专利392 项，其中发明专利148 项。持续的研发投入与自产产品的发展为公司技术创新、产品升级和业务增长奠定了坚实基础。

    　　2020 年内公司取得了多项新冠抗体试剂注册证与CE 认证，全自动化学发光免疫分析仪i1000 如期投放。

    　　至2020 年末，公司新增研发项目206 项，其中试剂及原材料202 项、仪器4 项，试剂及仪器在研项目分别为622 项，15 项。公司有国内产品注册证440 项，其中试剂425 项，仪器15 项。2021 年一季度公司化学发光平台配套试剂取得7 项注册证，目前共取得54 项配套试剂注册证书；新冠疫情促进了分子诊断领域与快速检测平台的研发进程，目前公司新冠抗原检测产品已获得欧盟准入资格，部分海外国家销售许可处于申请状态。

    　　现金流指标突出，一季度毛利率同比上升

    　　2020 年全年公司整体毛利率为53.12%，提升1.3 个百分点。期间费用率25.68%，下降2.92 个百分点。其中销售费用率14.38%，下降3.15 个百分点，管理费用率3.95%，下降0.75 个百分点，研发费用率5.46%，提升1.11 个百分点，财务费用率1.89%，下降0.13 个百分点。经营性现金流净额为10.94 亿元，同比增长138.09%。

    　　2021 年一季度公司整体毛利率为60.28%，提升10.36 个百分点，预计主要是毛利率较高的自主产品的增长带动整体毛利率的上升。期间费用率21.61%，下降9.05 个百分点，费用率同比下降明显。其中销售费用率13.37%，下降3.51 个百分点，管理费用率3.33%，下降2.13 个百分点，研发费用率3.72%，提升1.16 个百分点，财务费用率1.19%，下降2.25 个百分点。经营性现金流净额为8667.94 万元，同比增长21.00%。

    　　全品类扩张的国产体外诊断龙头，维持买入评级迈克生物发展战略清晰，重视诊断技术升级和产品品质，化学发光新仪器i3000 和生化试剂已有良好的市场口碑，公司在国内化学发光行业竞争力有所提升，为公司提供长期增长动力。我们预计2021-2023 年盈利为10.18 亿、12.51 亿和15.66 亿，同比增长28.3%、22.9%和25.2%，每股EPS 为1.83、2.25 和2.81 元，当前股价对应2021-2023 年分别为24.2、19.7 和15.8 倍PE，我们维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1.新冠疫情严重或二次爆发风险致医院整体诊疗量持续下滑

    2.i3000 装机进度不达预期配套试剂注册进度不达预期

    3.行业竞争加剧，产品价格和毛利率大幅下滑

    　　4.体外诊断招标政策对公司渠道打包业务的影响