兴业证券(601377)：一季度归母净利润同比+341% 权益自营与基金管理表现出彩

　　事件

    　　兴业证券发布2021 年一季报。2021 年第一季度，公司实现营业收入55.05 亿元，同比+52.50%；实现归母净利润11.95 亿元，同比+340.56%；加权平均ROE 为3.12%，同比+2.34 个百分点。

    　　截至一季度末，公司总资产1940.33 亿元，较年初+11.88%；归母股东权益388.30 亿元，较年初+11.82%；每股净资产为5.80 元/股。

    　　简评

    　　净利润增速居上市券商第一。首先，2021Q1 股市行情好于去年同期，公司权益类自营投资能力得到充分施展，“投资收益+公允价值变动收益”同比大增；其次，公募基金市场持续扩容，控股公司兴全基金的并表收入同比大增；最后，公司分公司与营业网点持续增加和优化，带动经纪业务收入和两融利息收入同比大增。按照利润表口径，公司的经纪/投行/资管/投资/信用业务净收入分别同比+32%/-4%/+42%/+259%/+77%，分别占营业收入的15%/4%/ 1%/18%和7%。

    　　经纪业务成交活跃，客户资产持续增长。一季度全市场股票、基金成交金额同比+11.56%，公司的经纪业务净收入显著增速更高，这意味着公司的市占率仍在持续提升。公司继续深化财富管理转型发展，推动财富客户及其资产规模稳定增长，季度末代理买卖证券款达到526.24 亿元（较年初+18.16%，较去年同期+28.96%）。

    　　投行业务节奏放缓，继续推进集团协同。据Wind 统计，一季度公司IPO 承销金额15.99 亿元，同比+24.36%，排名行业第18；再融资（增发+配股+优先股+可转债+可交债）承销金额11.48亿元，同比-82.11%，排名行业第24；债券承销金额261.96 亿元，同比-17.67%，排名行业第22。公司将原有的小团队分散作业模式改为投行区域大部管理模式，以92 家分公司为机构业务承揽触角，配合总部业务部门形成对客户矩阵式的服务，承揽效果及客户服务效果有望逐步改善。

    　　兴全基金非货币公募AUM 同比接近翻倍。据Wind 统计，一季度末，兴证全球基金的公募管理净值4954.10亿元（较年初+8.96%、较去年同期+48.59%）；其中，非货币型公募管理净值2818.01 亿元（较年初+10.45%、较去年同期+94.18%）。

    　　投资资产规模略增，收益率同比改善。截至一季度末，公司杠杆倍数为3.34，较年初持平。公司的金融投资规模相对稳定，内部结构持续优化，其中交易性金融资产537.28 亿元（较年初+8.38%、较去年同期+6.53%），其他债权投资209.13 亿元（较年初-3.15%、较去年同期-6.32%），衍生金融资产1.84 亿元（较年初+271.39%、较去年同期+251.78%）。依托一季度股市行情，公司稳健开展权益投资管理，以价值投资导向精选个股，取得良好成效，投资收益率显著好于去年同期。

    　　两融规模较年初持平，买入返售规模大增。公司稳健发展两融业务，季度末融出资金余额307.80 亿元（较年初-0.79%、较去年同期+56.07%）；扩张买入返售类业务，季度末买入返售金融资产余额82.37 亿元，（较年初+80.93%、较去年同期+13.27%）。

    　　投资建议：维持“增持”评级。展望2021 年，兴业证券将继续围绕建设一流证券金融集团的战略目标，发挥分公司转型和集团协同优势，进一步夯实资本实力，转型财富管理业务，推进机构业务生态圈的建设，促进各项业务市占率的提升。我们预计公司2021-2022 年BVPS 分别为6.23 元和6.98 元，给予兴业证券（601377.SH）“增持”评级。

    　　风险提示：货币政策转向趋紧；资本市场改革进程放缓；股市交易情绪低迷。