一鸣食品(605179)：营收同比增长73.55% 深耕长三角加速布局

　　公司21 年一季度实现营业收入4.93 亿元，同比增长73.55%；归母净利润0.10 亿元，同比增长203.24%；扣非后归母净利润0.09 亿元，同比增长170.81%；基本EPS0.03 元/股，同比增长200.00%收入端：逐渐走出疫情阴霾，深耕长三角多渠道发力，加速直营店布局，同步吸引加盟店。分季度来看，20Q1/ 20Q2/ 20Q3/ 20Q4/ 21Q1 分别实现营收2.84 亿元/ 5.15 亿元/ 5.67 亿元/ 5.81 亿元/ 4.93 亿元，20Q3/ 20Q4/21Q1 营收同比+7.27%/ +5.86%/ +73.55%。①分地区，21Q1 主要营业区域浙江/ 江苏/ 上海/ 福建/ 线上销售分别实现收入4.01 亿元/ 0.47 亿元/0.05 亿元/ 0.02 亿元/ 0.06 亿元， 同比增长72.69%/84.42%/111.44%/156.31%/1431.25%。②分经营业态，加盟门店/ 直营门店/ 经销渠道/ 直销渠道/ 网络渠道分别实现收入2.07 亿元/ 1.19 亿元/ 0.78 亿元/ 0.50 亿元/ 0.06 亿元，同比增长36.55%/ 88.91%/ 218.86%/134.14%/ 1431.25%。③门店扩张方面，一季度末，公司共有1776 家奶吧门店（直营522 家，加盟1254 家），净增门店13 家（直营3 家，加盟10家），已签约门店60 家将于Q2 开业（直营46 家，加盟14 家）。

    　　成本端：整体毛利率为36.92%，同比+4.86pct。加盟门店/ 直营门店/ 经销渠道/ 直销渠道/ 网络渠道毛利率分别为30.33%/ 59.09%/ 29.49%/39.37%/ 42.38%，同比变化+0.38pct/ +1.24pct/ -2.51pct/ -1.21pct/ -6.12pct。

    　　浙江/ 江苏/ 福建/ 上海/ 线上毛利率分别为37.21%/ 48.06%/ 62.51%/61.33%/ 42.38%，同比变化+0.51pct/ +3.05pct/ +3.44pct/ +5.63pct/ -6.12pct。

    　　费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别为25.57%/ 6.90%/ 1.85%/ -0.36%，同比-3.99pct/ +1.29pct/ -1.57pct/ -0.22pct，管理费用率的增加主要系社保费用的恢复正常、管理人员的增加及签定长期法律服务费等增加。

    　　利润端：归母净利率为2.04%，同比+5.47pct。分季度，20Q1/ 20Q2/ 20Q3/20Q4/ 21Q1 分别实现归母净利润-0.10 亿元/ 0.67 亿元/ 0.41 亿元/ 0.34 亿元/ 0.10 亿元；归母净利率分别为-3.43%/ 13.08%/ 7.28%/ 5.77%/ 2.04%。

    　　渠道和产能扩张加速抢占市场，公司具有长期投资价值。长三角直营店、加盟店加速扩张推动公司市场影响力和市场份额提高，产能扩张和辐射范围扩大有利于公司在长三角区域深耕的同时积极向其他省份加快布局，常州生产基地的设立将与平阳工业园形成互补协同，提升整体供应链水平，以两个生产基地半径 600 公里内，除了江浙沪之外，可达山东、 安徽、河北、福建厦门甚至可到达北京、天津。预计公司21-22 年净利润为2.29亿元/ 2.96 亿元，对应PE 为30X/ 23X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险；奶牛疫病风险；新冠疫情风险