建设机械(600984)一季报点评：一季报业绩超预期 塔机租赁龙头市占率将加速提升

　　公司一季度实现收入 8.96 亿元，同比增加 94%；实现归母净利润 0.66 亿元，同比增加 1.27 亿元；扣非净利润为 0.65 亿元，同比增加 1.26 亿元。

    　　投资要点

    一季度净利润略超业绩预告，单季度毛利率为历年最高公司 2021 年一季度实现归母净利润 0.66 亿元，去年同期亏损 0.61 亿元，扭亏为盈，略超盈利预告。一季度毛利率为 31%，虽环比 2020 年 Q4 下降 6pct.，但同比 2020年 Q1 上升 12pct.，相比 2019 年同期上升 2pct.，达到历年一季度最高水平。

    　　费用方面，2021 年一季度销售费用率为 0.6%，同比下降 0.4pct.，环比下降 0.7pct.，相比 2019 年同期下降 0.8pct.；管理费用率为 8.9%，同比下降 1pct.，环比上升 1.9pct.，相比 2019 年同期下降 0.3pct.；财务费用率为 8.5%，同比下降 3.3pct.，环比上升2.9pct.，相比 2019 年同期上升 1.4pct.；销售及管理费用率的下降是公司规模效应的逐步体现；财务费用较高主要系借款较多所致，截至一季度末，公司短期借款、长期借款分别为 18 亿元、16 亿元，合计占总资产比重为 22%。

    　　一季度受春节停工等因素影响，通常为塔机租赁行业淡季。公司并购庞源租赁以来，除 2019 年外，一季度业绩均为亏损状态。2021 年子公司庞源租赁塔机规模持续扩张，塔机总吨米数同比增长超 30%，一季度吨米利用率同比提升明显，规模效应进一步显现，带动上市公司归母净利润大幅增长。庞源一季度新签订单 8.6 亿元，同比增长 66%，二季度及下半年订单有望保持高速增长，预计二季度下游房地产开工景气度有望持续旺盛，2021 年上市公司收入和利润增速有超预期的可能性。

    三因素向好，塔机租赁龙头规模及市占率有望加速成长庞源租赁业绩主要看总吨米数、吨米利用率及庞源指数三个因素。2020 年末庞源塔机存量 8261 台，共计 157 万吨米。2021 年庞源预计将持续加大投资，扩张塔机规模；一季度庞源吨米利用率接近 2019 年同期水平，全年有望超 70%；2021 年以来庞源指数中枢维持在 1100-1200 之间，未来两年庞源指数有望维持在 1000-1200 点。

    　　庞源 2020 年在国内塔机租赁行业市占率近 4%，随着大中塔机租赁需求释放叠加行业集中度提升，庞源市占率 2025 年有望提升至 10%-15%，实现规模加速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司 2021-2023 年净利润 8.0/10.0/12.1 亿元，同比增长 44%/25%/21%，对应 EPS为 0.83/1.03/1.25 元，对应当前 PE 为 15/12/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　地产基建投资大幅低于预期；装配式建筑发展不及预期；母公司其他业务经营不善