白云机场(600004):2020及1Q21业绩符合预期 国内需求持续复苏

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:赵欣悦/吴其坤/杨鑫 日期:2021-05-07

  2020 年及1Q21 业绩符合我们预期

      公司公布2020 年业绩:收入52.25 亿元,同比下降37%;归母净利润-2.50 亿元(vs 2019 年为10.74 亿元),符合公司此前业绩预告和我们的预期;扣非后归母净利润为-6.53 亿元(vs 2019 年10.19亿元),非经常性损益主要来自处置白云物流公司收益(1.45 亿元),政府补助(1.02 亿元)及货站公司投资抵扣款利息(1.06 亿元)。4Q20 收入14.63 亿元,同比下滑31%,环比增长4%;归母净利润0.49 亿元(vs 4Q19 为4.28 亿元,3Q20 为-1.31 亿元)。

      公司同时公布1Q21 业绩:收入11.85 亿元,同比下降10%,环比下降19%;归母净利润-1.55 亿元(vs 1Q20 为-0.63 亿元,4Q20 为0.49 亿元),符合我们的预期。

      2020 年全年收入表现与生产数据降幅基本一致;营业成本表现相对刚性。公司2020 年旅客吞吐量同比下滑40%,其中国内线、国际线同比分别下滑25%、86%。公司2020 年全年收入增速与生产数据表现类似:我们估计其中航空性业务收入增速相对较低,主要考虑到国际线业务量占比降低以及起降费、停场费减免。公司营业成本同比仅下滑13%,主要由于折旧费(同比下滑1%)等相对刚性,人工成本、水电费同比分别下滑22%、41%。

      受疫情反复影响,1Q21 收入、成本环比均出现下滑。公司1Q21旅客吞吐量同比增长27%,环比下降28%,为1Q19 的59%。收入环比下滑19%,成本环比下滑14%,主要受国内部分地区疫情反复以及春运期间防控措施影响。

      发展趋势

      2Q21 生产数据持续复苏。2021 年3 月白云机场起降架次及旅客吞吐量分别恢复至2019 年同期的96%及82%。我们预计随着国内疫情的持续有效防控,2Q21 公司生产数据将持续复苏。根据白云机场官方资讯发布平台1,白云机场今年5 月1 日-5 日计划执行航班6650 余架次,预计运输旅客超85 万人次,日均航班量及旅客分别为2019 年五一假期水平的102%/87%。

      关注免税业务发展。1Q21 公司国际地区旅客吞吐量仅为2019 同期的4%。考虑到上海机场已与中免签订免税合同补充协议,首都机场则正在与中免进行谈判,我们无法排除公司后续与中免就现有合同协商可能性,建议投资者持续关注后续免税业务发展。

      盈利预测与估值

      考虑到近期印度及东南亚疫情出现较明显的反复,国际业务恢复进程或略低于我们此前预期,我们下调2021/2022 年净利润35.7%/18.1%至3.47 亿元/12.50 亿元。当前股价对应2022 年23.0倍市盈率。维持中性评级,我们下调目标价18.0%至13.20 元 ,对应25.0 倍2022 年市盈率,较当前股价有8.6%的上行空间。

      风险

      航空需求不及预期,免税收入不及预期,疫情升级。